比音勒芬-高端国牌领军者逆势增长全年可期-220929（20页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：22.12 元 目标价格（人民币）：26.59 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)5.71 已上市流通 A股(亿股)3.89 总市值(亿元)126.24 年内股价最高最低(元)26.46/19.95 沪深 300 指数 3829 深证成指 10900 谢丽媛谢丽媛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521120003 杨欣杨欣 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522080010 高端国牌领军者，逆势增长全年可期高端国牌领军者，逆势增长全年可期 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项

2、目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,303 2,720 3,051 3,562 4,201 营业收入增长率 26.17%18.09%12.17%16.76%17.91%归母净利润(百万元)499 625 799 994 1,213 归母净利润增长率 22.68%25.20%27.91%24.43%22.01%摊薄每股收益(元)0.952 1.135 1.400 1.742 2.125 每股经营性现金流净额 1.22 1.63 1.43 1.78 2.15 ROE(归属母公司)(摊薄)20.64%19.24%20.77%21.42%21.56%P/E

3、 17.06 22.43 15.80 12.70 10.41 P/B 3.52 4.32 3.28 2.72 2.24 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 中高端运动休闲龙头，业绩成长中高端运动休闲龙头，业绩成长/稳定性行业领先稳定性行业领先。公司为从高尔夫服饰起家的中高端时尚服装集团，旗下有“比音勒芬”、“威尼斯狂欢节”两大品牌，已连续 4 年取得高尔夫服饰市占率第一。2016-21 年公司营收/归母净利年复合增速分别为 26%/36%，增长稳健，其中即使在疫情背景下，20/21 年公司归母净利分别同增 22.7%/25.2%，表现好于同业；1H22 公司营收/归母净利同增 8

4、.6%/20.2%，弱市下业绩韧性突出，反映公司核心定位高端男性客群对品牌忠诚度高且消费力强，从而带动公司实现逆势成长。发力高尔夫赛道，品牌势能再提升发力高尔夫赛道，品牌势能再提升。公司 22 年重点打造高尔夫线，1）设计：专业方面继续采用功能性面料，深入绑定意大利康利科尼、美国戈尔、日本伊藤忠等全球优质面料供应商；时尚方面注入老花、苏绣等元素，设计多元化有助于核心客群进一步拓展。2）“大单品”策略：以小领 T 作为拳头产品打造“T 恤专家”品牌形象，巩固自身高尔夫基因，22 年起高尔夫线SKU 数量翻倍，设计年轻化、配色多元化。3）营销：持续赞助专业高尔夫赛事以树立自身专业形象，同时加强 V

5、IP 精细化管理，通过个性化资料定制、线下门店活动等方式为消费者提供轻奢购物体验，增强核心客户粘性。拓店空间仍较大，多元优质渠道触达目标客户拓店空间仍较大，多元优质渠道触达目标客户。公司已在中高端商场、机场高铁站、高尔夫球会等占据优质门店，1H22 公司新开 12/13 家直营/加盟门店至 544/581 家，22 全年公司计划共新增 150-180 家门店，其中包括 30-40家高尔夫专营店，另一方面继续调位臵、扩面积提升单店效益；奥莱与正价店比例约 1:9，匹配清库存能力。投资建议投资建议 公司作为高端运动休闲龙头，高质量产品与精准营销深度绑定高消费力男性客群，继续发力高尔夫赛道，渠道扩容

6、叠加产品迭代下品牌独特调性得到巩固，业绩韧性与成长性优势突出。我们预计 202224 年公司归母净利润分别为 7.99/9.94/12.13 亿元，对应 EPS为 1.40/1.74/2.13 元，给予公司 22 年19 倍 PE，对应目标价 26.59 元/股，首次覆盖予以公司“买入”评级。风险风险提示提示 存货积压、库存老化，拓店不及预期，疫情反复影响线下门店，门店经营管理不及预期，税收政策变动，股东减持。05010015020025019.323.08210929211229220329220629人民币(元)成交金额(百万元)成交金额 比音勒芬 沪深300 2022 年年 09 月月