理想汽车：产品切换阵痛将过持续看好中长期竞争力-220928（25页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 24 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 产品切换阵痛将过产品切换阵痛将过，持续看好中长期持续看好中长期竞争竞争力力 理想汽车（LI.O,02015.HK）深度跟踪报告2022.9.28 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 陈俊云陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 尹欣驰尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S1010519040002 贾凯方贾凯方 前瞻研究分析师 S1010522080001 联系人：刘锐联系人：刘锐

2、 我们认为伴随我们认为伴随 L8 的发布，公司将重新迎来新配置点。公司的发布，公司将重新迎来新配置点。公司 8 月销量低于预期，月销量低于预期，导致股价回调相对较多，主要原因是理想导致股价回调相对较多，主要原因是理想 ONE 向向 L9 切换过程中，引起消费者切换过程中，引起消费者对下款车型对下款车型 L8 的观望和期待的观望和期待。我们认为公司。我们认为公司 9 月份销量有望重回万辆级别，月份销量有望重回万辆级别，11 月伴随着月伴随着 L8 的发布和交付，未来销量有望迎来进一步增长。展望未来，公的发布和交付，未来销量有望迎来进一步增长。展望未来，公司产品规划清晰（增程技术将继续发布司产品规

3、划清晰（增程技术将继续发布 L7/L6，2023 年底将发布首款纯电车年底将发布首款纯电车型），产品扩容带动价格带的拓宽（由型），产品扩容带动价格带的拓宽（由 40-50+万向万向 20-50+万价格带拓展），万价格带拓展），进而带动销量规模的提升。同时，公司凭借“智能进而带动销量规模的提升。同时，公司凭借“智能组织结构组织结构+学习学习华为华为 IPD 高高效研发体系”，以及“直销模式效研发体系”，以及“直销模式+用户生态直接接触用户生态直接接触车主需求车主需求”的打法，”的打法，能够能够实现对市场需求的快速感知，实现对市场需求的快速感知，进而奠定持续打造爆款车型的能力。我们看好公进而奠定持

4、续打造爆款车型的能力。我们看好公司未来业绩的成长性。司未来业绩的成长性。维持对公司的乐观态度，维持公司“买入”评级维持对公司的乐观态度，维持公司“买入”评级。市场回顾：产品过渡时期的销量下滑引起市场担忧市场回顾：产品过渡时期的销量下滑引起市场担忧。1）公司理想 ONE 8 月销量为 4571 辆（同比-52%，环比-56%），低于市场预期。9 月 26 日，公司更新22Q3 销量指引为 2.55 万辆，低于此前 2.7-2.9 万辆的指引，主要原因是供应链限制导致。2）市场担忧行业竞争加剧，影响公司中长期增长动力。我们认为公司 22Q2 销量下滑，主要原因是：新产品 L9 上市之后，老产品 O

5、NE 进入生命周期尾期，两款车型的座舱差异较大，导致消费者对理想 ONE 改款车型 L8 的观望和期待。3）9 月 22 日公司通过官方微博称：第三款车型 L8 将于 9 月 30日发布、11 月上市交付；其余增程技术车型 L7、L6 亦正处于研发中。中长期中长期战略战略规划：规划：价格带下沉价格带下沉&技术从增程技术从增程向纯电扩展，向纯电扩展，带动带动目标市场目标市场销量市场销量市场空间持续提升空间持续提升。1）产品规划：（a）增程技术方面，公司车型由 L9 向 L8/L7/L6扩展，价格带也逐步下探至 30 万以内；纯电动技术方面，目前公司自研鲨鱼&鲸鱼平台，计划 2023H2 将推出第

6、一款纯电车型。2）随着公司产品矩阵的扩容以及价格带的拓宽，我们认为公司产品未来潜在销量空间将持续扩大。Marklines数据显示，2021年中国 20万元以上价格带汽车销量为715万辆，综合 Marklines与沙利文咨询在每个细分领域的销量数据与增速预测，我们预计到 2025 年有望增长至 1030 万辆（CAGR=9.6%）。3）我们认为公司的战略规划清晰。（a）产品由“高价格带向低价格带”拓展，有望进一步帮助企业树立更好的品牌效应，同时高毛利亦有望支撑公司后续的研发支出、门店扩张和 Capex 支出等；（b）随着电池技术的发展，新能源市场用户由续航里程焦虑向充电焦虑转换。公司采用“增程+