中际联合-风电升降设备龙头的进击：“风助火势”-220928（29页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 09 月 28 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）“风助火势”风助火势”风电升降设备龙头的进击风电升降设备龙头的进击 中游制造/机械 目标估值：49.00 53.90 元 当前股价：37.0 元 中际联合是国内风电高空作业龙头，中际联合是国内风电高空作业龙头，既受益于风电装机快速上量，也受益于所既受益于风电装机快速上量，也受益于所处行业的高集中度竞争格局处行业的高集中度竞争格局。我们认为，未来海风装机提速我们认为，未来海风装机提速+风机轮毂大型化风机轮毂大型化+老旧风机技改老旧风机技改进程，对高空安全作业设备和服务提出了更高

2、的要求进程，对高空安全作业设备和服务提出了更高的要求。另一方。另一方面，中际联合面，中际联合稳守国内头部客户，积极开拓稳守国内头部客户，积极开拓海外海外市场和风电外市场，或有更多市场和风电外市场，或有更多增长点待挖掘。增长点待挖掘。给予中际联合给予中际联合 23 年合理市盈率为年合理市盈率为 2022 倍，则当前仍有倍，则当前仍有32.5%45.7%的提升空间。首次覆盖，予以“强烈推荐”评级。的提升空间。首次覆盖，予以“强烈推荐”评级。22 年以来风电中标项目量大增，下半年年以来风电中标项目量大增，下半年施工装机可观施工装机可观。风电新增装机在2020 年快速提升，2021 年受 20 年抢装

3、影响，国内新增装机略受压制，但招投标状况依然向好。2022 年以来国内风电中标量快速增长，上半年累计中标 44.6GW，同比增长了 93%，因此我们预计下半年施工装机将环比改善。另一方面，近年来海风 LOCE 得到明显压低，未来市场开拓空间更大。对于风电高空安全作业设备和服务来说，轮毂大型化（增加升降高度）、海对于风电高空安全作业设备和服务来说，轮毂大型化（增加升降高度）、海风装机提速（海上环境恶劣，质量要求更高）和老旧风机技改（免爬器风装机提速（海上环境恶劣，质量要求更高）和老旧风机技改（免爬器/塔塔筒升降机替代助爬器），都是筒升降机替代助爬器），都是有利的增长点。有利的增长点。我们测算了后

4、续风电高空安全作业产品的市场空间，2025 年因新增装机带来的对应产品需求达到 19.1 亿元。考虑到 2025 年正式迎来风电机组的退役潮，则重置+技改对高空作业设备的需求也会扩大。我们测算发现 2025 年风电拉动的产品需求将达 40 亿。中际联合市占率超中际联合市占率超 50%，竞争力，竞争力强，业务加速外溢，增长点清晰。强，业务加速外溢，增长点清晰。参考近几年的免爬器招标公告，投标人要求具有“资质认证”，且过往销量达到一定水平，因此中际联合作为国内龙头将持续受益。公司在此类产品的“安全、效率、成本”的三重维度中找到了最佳的平衡点，产品力居全球领先。此外，中际联合积极拓展风电外市场和海外

5、市场，探寻新的增长点。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“强烈强烈推荐推荐”投资评级投资评级。我们预计未来三年公司营业收入增长率为 18.7%/29.4%/24.6%，未来三年归母净利润分别为 2.53 亿元/3.71 亿元/4.51 亿元，同比增长率为 9%/47%/22%。我们认为中际联合是小而美的公司，且所处行业与风电发展共振。极高的市占率水平+推广适应风电发展趋势的优势产品+海外和多元业务进击，保证公司能够持续保持中高速增长。通过与可比公司的比较，我们发现中际联合的估值被低估。给予中际联合 23年合理市盈率为 2022 倍，则当前仍有 32.5%45.7%的提升空间。首次覆盖，予以“强烈推荐

6、”评级。风险提示：风险提示：风电风电装机减缓装机减缓；产品产品价格价格下滑；下滑；原材料价格原材料价格居高居高；海外；海外需求需求减缓减缓 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)681 883 1048 1357 1691 同比增长 26%30%19%29%25%营业利润(百万元)212 264 289 425 517 同比增长 29%25%9%47%22%归母净利润(百万元)185 232 253 371 451 同比增长 31%25%9%47%22%每股收益(元)1.22 1.53 1.67 2.44 2