帝尔激光：光伏激光设备龙头技术进步的荣耀征途-220928（29页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 9 月 28 日 公司研究公司研究 光伏激光设备龙头光伏激光设备龙头，技术进步的荣耀征途，技术进步的荣耀征途 帝尔激光（300776.SZ）首次覆盖报告 买入（首次）买入（首次）光伏激光设备龙头光伏激光设备龙头：帝尔激光成立于 2008 年，提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案，凭借领先的原创性技术优势，公司已占领全球 PERC 高效太阳能激光设备 80%以上的市场份额，客户包括隆基、阿特斯、通威、天合、晶科、爱旭、晶澳等国内外知名光伏企业。20162021 年，公司营业收入由 0.77 亿元增长至 12.57 亿元，5 年 CAG

2、R 高达 74.82%，归母净利润由 0.30 亿元增长至 3.81亿元，5 年 CAGR 高达 66.03%。光伏激光设备覆盖不同技术路线，于不确定中寻求确定光伏激光设备覆盖不同技术路线，于不确定中寻求确定：“提效、降本”是光伏产业发展的核心，规模化与技术进步相互促进，TOPCon、HJT、IBC 电池有望接力 PERC。公司激光设备在不同技术路线均有应用，包括 PERC 激光消融+激光 SE、TOPCon 硼扩+激光 SE、HJT 激光修复、IBC 激光消融等，每一项技术应用均依赖客户高度粘性带来的定制化研发需求，具有较高的技术和资金壁垒、品牌及客户资源壁垒、人才及组织机构壁垒。公司领先的

3、高效光伏电池激光加工综合解决方案能力成为在不同技术路线迭代中的可持续发展关键因素，受益于技术更新带来的光伏产能增量需求，公司光伏激光设备应用前景广阔。超前布局激光转印，技术更迭带来第二增长曲线超前布局激光转印，技术更迭带来第二增长曲线：随着光伏电池技术的发展，电极银浆用量控制与电极遮光改善成为进一步提质增效的重点。相较于目前主流的丝网印刷技术，激光转印的栅线更细，印刷高度一致性、均匀性优良，因此浆料节省更多，遮光面积减小，PERC 技术路线验证能够降低 30%以上的银浆耗量。与此同时，未来光伏电池薄片化，激光转印为非接触式加工，可以避免挤压式印刷存在的隐裂、破片、污染、划伤等问题，提高产品良率

4、。帝尔激光以色列子公司具备丰富的激光转印研发与应用实践经验，公司发行可转换公司债券募集资金加大激光印刷技术研发，有望在未来光伏电池生产中替代丝网印刷。通过前期丰富的激光技术研发与应用经验积累，公司正在开展新型显示行业激光技术及设备应用研发，将向消费电子领域横向拓展，实现可持续、高质量发展。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司是一家拥有不同电池技术对应激光设备研发及应用能力的“隐形冠军”企业，我们预计公司 2022-24 年的营业收入分别为17.39/24.17/35.59 亿元，归母净利润分别为 5.31/7.19/10.65 亿元，EPS 分别为 3.12/4.23/6.27 元

5、。当前股价对应 22-24 年 PE 分别为 61/45/30 倍。参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司正在进行产品升级，激光转印、显示面板等产品进展顺利，未来增长动力强。首次覆首次覆盖给予盖给予“买入”评级。“买入”评级。风险提示：风险提示：光伏市场需求变化风险、原材料供应不足风险、市场竞争加剧风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）1,072 1,257 1,739 2,417 3,559 营业收入增长率 53.19%17.21%38.40%38.

6、97%47.24%净利润（百万元）373 381 531 719 1,065 净利润增长率 22.28%2.11%39.31%35.48%48.16%EPS（元）3.53 3.59 3.12 4.23 6.27 ROE（归属母公司)（摊薄）20.73%16.51%19.24%21.36%24.88%P/E 54 53 61 45 30 P/B 11.2 8.8 11.7 9.6 7.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-09-27 由于资本公积金转增股本、转债转股原因，公司 2021 年/2022 年股本分别是 1.06 亿股/1.70 亿股 当前价：当前价：190