商业行业蜜雪冰城新股报告：高性价比茶饮品牌供应链+规模效应打造护城河-220928（38页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2022 年 09 月 28 日 推荐推荐（维持）（维持）蜜雪冰城新股蜜雪冰城新股报告报告 消费品/商业 蜜雪冰城是国内规模最大的现制茶饮连锁企业蜜雪冰城是国内规模最大的现制茶饮连锁企业之一之一，公司始终坚持“高质平价”，公司始终坚持“高质平价”的产品理念，重点布局低线城市，以加盟为主体加速扩张门店推动营收高速增的产品理念，重点布局低线城市，以加盟为主体加速扩张门店推动营收高速增长长。为实现极致低价策略，公司积极在上游自建并完善为实现极致低价策略，公司积极在上游自建并完善供应链体系，精耕产品供应链体系，精耕产品研发，在后端进行大规模降本；门

2、店运营上公司高度标准化，加盟商扶持体系研发，在后端进行大规模降本；门店运营上公司高度标准化，加盟商扶持体系完善，在加盟商高度依赖品牌的同时，依靠充足的门店数量充分释放规模经济，完善，在加盟商高度依赖品牌的同时，依靠充足的门店数量充分释放规模经济，实现了加盟商、顾客与公司的多方共赢。我们认为，蜜雪冰城为现制茶饮企业实现了加盟商、顾客与公司的多方共赢。我们认为，蜜雪冰城为现制茶饮企业的优质标的，长期看好公司门店扩张、供应链拓展、规模优势下带动营收增长的优质标的，长期看好公司门店扩张、供应链拓展、规模优势下带动营收增长以及盈利能力改善，建议投资者积极关注。以及盈利能力改善，建议投资者积极关注。坚持“

3、高质平价”坚持“高质平价”产品定位产品定位，加盟模式，加盟模式拓展拓展下沉市场下沉市场。蜜雪冰城是国内规模最大的现制饮品连锁企业之一，公司始终坚持“高质平价”的产品理念，以加盟为主体高速扩张门店，重点布局低线城市，并致力于打造完整产业链。截至 2022 年 3 月末，公司已有 22276 家门店，其中加盟门店 22229 家，门店网络覆盖了国内 31 个省份、自治区、直辖市。随着门店的快速扩张及单店销售额的不断提升，营收利润实现高速增长，食材和包装材料为主要收入来源。千亿赛道高景气，加盟模式促发展，百花齐放正当时。千亿赛道高景气，加盟模式促发展，百花齐放正当时。2021 年间中国现制茶饮市场规

4、模达到 2796 亿元/+52%，16-20 年间 CAGR 高达 59%。连锁茶饮品牌百花齐放，按价格带区分来看，中端茶饮规模最大，平价茶饮其次，高端茶饮市场增速最快。在经营模式上，高端茶饮多直营，中端、平价茶饮通过加盟实现快速扩张，使得高端茶饮注重品牌打造，中端、平价茶饮主打供应链。目前现制奶茶行业各细分赛道集中度整体相对较高，龙头品牌优势明显，未来具备广泛成长空间。前端打破价格带地板，后端规模效益降本，门店端运营效率提升，是蜜雪前端打破价格带地板，后端规模效益降本，门店端运营效率提升，是蜜雪冰城连锁扩张成为冰城连锁扩张成为的的国内头部国内头部茶饮茶饮品牌的基本逻辑。品牌的基本逻辑。蜜雪率

5、先识别到年轻一代对平价现制饮料的需求，品牌定位上下沉到了其他品牌难以触摸的价格区间，将低价奶茶的品类与蜜雪冰城的品牌形象相联结，通过把苦差事做到“难而极致”成为了消费者心目中不可动摇的奶茶性价比之王，享受到低价格带的需求弹性红利。为了实现极致低价策略，公司积极在上游自建供应链，精耕产品研发，加码物流支持，在后端进行大规模降本。门店运营上公司高度标准化，加盟商扶持体系完善，在加盟商高度依赖品牌的同时，依靠充足的门店数量充分释放规模经济，实现了加盟商、顾客与公司的多方共赢。风险提示：风险提示：新冠疫情反复新冠疫情反复，食品安全风险，食品安全风险，宏观消费环境低迷，行业竞争加宏观消费环境低迷，行业竞

6、争加剧，门店扩张不及预期剧，门店扩张不及预期。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）139 2.9 总市值（亿元）13150 1.7 流通市值（亿元）11943 1.9 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-4.9-10.0-15.9 相对表现 1.7-1.9 5.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告相关报告 1、OTA 行业深度研究报告下沉市场空间扩容，错位竞争龙头共生2022-09-26 2、商贸社服行业周报蜜雪冰城拟登陆深交所，快手商城频道将上线2022-09-25 3、商贸社服行业周报全国服务业生产指数和社会消费品零售总额均同比增长2022-09-19 丁浙川丁浙川 S