博敏电子-国内稀缺AMB陶瓷衬板厂商SiC放量助力高成长-220927（18页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 博敏电子博敏电子（603936）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 09 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/元件 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 13.11 元 目标目标价格价格 25.4 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)511.01 流通A 股股本(百万股)511.01 A 股总市值(百万元)6,699.37 流通A 股市值(百万元)6,699.37 每股净资产(元)7.31 资产负债率(%)44.81 一年内最高/最低(元)18.90/8.0

2、5 作者作者 潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 俞文静俞文静 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 国内稀缺国内稀缺 AMB 陶瓷衬板厂商，陶瓷衬板厂商，SiC 放量助力高成长放量助力高成长 国内领先国内领先 PCB 供应商、稀缺供应商、稀缺 AMB 陶瓷基板供应商，以陶瓷基板供应商，以 PCB 业务为内核，业务为内核，横纵向延伸拓宽成长空间，横纵向延伸拓宽成长空间，持续加大定制化电子器件、模块化产品、微芯器件等高附加值产品的研发与开拓力度。收入稳健增长，21 年公司实现营收 35

3、.2 亿元，yoy+26.4%，2017-2021 年收入 CAGR=19%。利润整体高速成长，21 年受原材料涨价等因素影响略降。21 年公司实现归母净利润 2.42亿元，2017-2021 年公司归母净利润 CAGR=39%，yoy-2%。22H1 受华东疫受华东疫情情+下游消费需求疲软下游消费需求疲软 Q2 业绩承压，下半年需求回暖业绩承压，下半年需求回暖+新产能释放业绩新产能释放业绩有有望望环比改善。环比改善。22H1 实现营收 15.34 亿元，yoy-6.78%，实现归母净利润 1.09亿元，yoy-28.35%。AMB 陶瓷衬板业务受益于车用陶瓷衬板业务受益于车用 SiC 放量进

4、入高速成长期。放量进入高速成长期。汽车电动平台高压化提升 SiC MOS 需求，国内主流车企加速导入 SiC MOS。AMB 陶瓷衬板受益于与 SiC 匹配性高+性能优越成为 SiC MOS 衬底主要选择。公司为国内稀缺陶瓷衬板厂商，AMB 业务有望受益于行业需求提升+国产替代+配套客户扩产（现有产能 8 万张/月，处于国内前列，预计 2023 年有望达到 15-20 万张/月产能）加速成长。IC 载板受益于扩产载板受益于扩产+合作地方政府加速国产替代进程。合作地方政府加速国产替代进程。IC 载板为半导体封装核心原材料，与 PCB 技术同源，为 PCB 行业增长主要驱动力。IC 载板竞争格局集

5、中，国内厂商占比低提升空间大，后续有望随着国内半导体厂商产能建设加速国产替代进程。公司凭借 PCB 领域的技术积累前瞻布局 IC载板，22 年 8 月江苏二期投产试产 IC 载板（5000 平米/月）客户导入顺利，合作合肥地方政府共同投资扩产 IC 载板（总投资额 60 亿）有望受益于 IC载板国产替代进程。投资建议：投资建议：预计公司 22/23/24 年实现归母净利润 2.7/5.1/7.0 亿元，yoy+10%/92%/38%，23 年目标市值 130 亿元，对应目标价 25.4 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示：新能源汽车 SiC 应用渗透不及预期、下游需求、客户导入

6、进展不及预期、技术研发不及预期、产能释放不及预期、公司流通市值小，股价波动较大 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,785.51 3,520.66 3,663.25 5,149.79 6,741.59 增长率(%)4.35 26.39 4.05 40.58 30.91 EBITDA(百万元)607.06 730.60 617.02 938.16 1,231.06 净利润(百万元)246.71 241.87 265.02 508.44 699.29 增长率(%)22.40(1.96)9.57 91.85 37.54 EPS(