宇邦新材-光伏焊带龙头全新赛道起航-220925（17页）.pdf

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1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：新能源行业|公司报告 2022 年 9 月 25 日 公司投资评级 宇邦新材宇邦新材（301266.SZ）：）：推荐推荐|首次覆盖首次覆盖 光伏焊带龙头，全新赛道起航光伏焊带龙头，全新赛道起航 相对指数表现 公司介绍：光伏焊带龙头，短周期低谷公司介绍：光伏焊带龙头，短周期低谷 公司是光伏焊带行业龙头，主要产品为“涂锡铜带”，2021 年市场份额 16%。公司深耕焊带行业十余年，持续开展技术研发，拥有专利 91 项，其中发明专利 14 项。公司目前处于短周期低谷，2021 年公司毛利率 14%，随着上游铜锡原材料价格回落，

2、预计公司盈利能力今年起将会提升。行业行业需求：硅料价格预期下行，需求：硅料价格预期下行，预计预计明后年光伏大年明后年光伏大年 上游硅料价格预期下行，我们预计明后年将是光伏大年，2022/2023/2024 的全球光伏新增装机量为 250/360/470GW，分别同比增加 45%/44%/31%。前期高硅料价格挤压的组件出货将迎来释放，从需求端促进光伏焊带行业发展。公司核心竞争力：技术壁垒公司核心竞争力：技术壁垒+客户黏性客户黏性 核心竞争力之一：技术壁垒。核心竞争力之一：技术壁垒。公司拥有较强的研发实力，掌握了光伏焊带导电、屈服强度、抗拉强度等多个性能方面的核心技术。光伏焊带技术壁垒高，主要原

3、因是焊带的更新迭代速度快，产品良率要求高，工艺配方难度大。随着组件产品从 P 型到 N 型 TOPCON 再到HJT 迭代，光伏焊带产品将从 MBB 焊带到 SMBB 焊带到低温焊带迭代。核心竞争力之二：客户黏性。核心竞争力之二：客户黏性。下游组件厂商对产品的供货能力、品质管理等提出了很高的要求，组件厂商会选择技术研发能力突出的焊带企业成为供应商。公司下游客户覆盖了多数主流组件厂，包括隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、亿晶科技等。公司与下游组件厂商建立长期合作关系，具备较强的客户黏性。预计预计未来量利齐升：份额提升未来量利齐升：份额提升+单吨盈利提升单吨盈利提升 公司市场份额公司

4、市场份额：2021 年公司市占率约 16%，是光伏焊带市场的龙头。随着下游组件驱动的光伏焊带产品的技术迭代，以及焊带企业与组件企业的客户黏性保证，预计公司份额有提升空间。公司盈利：公司盈利：2021 年单吨盈利 5400 元/吨，随着焊带产品升级（MBB焊带SMBB 焊带低温焊带）和原材料铜锡下跌，预计未来公司盈利能力将会提升。资料来源：Wind 资讯，中邮证券研究所 基本数据（2022.9.23）收盘价（元/股）54.77 52 周内高（元/股）81.52 52 周内低（元/股）37.92 总市值(百万元)5696.08 流通市值(百万元)1350.53 总股本(百万股)104.00 A 股

5、(百万股)104.00 研究所 分析师：赵勇臻 SAC 登记编号：S1340522080004 Email： -10%0%10%20%30%40%50%60%70%上证综指宇邦新材 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 投资建议投资建议 1、需求：随着硅料价格下行，明后年将是光伏大年，预计 2023/2024的全球光伏新增装机量为 360/470GW，分别同比增加 44%/31%；2、壁垒：公司具备技术和客户黏性双重壁垒；3、份额：公司是焊带行业龙头，2021 年公司市占率约 16%，我们认为随着光伏焊带产品迭代（MBB 焊带SMBB 焊带低温焊带），公司具备核心技术和客户黏性双重壁垒将会促进

6、公司份额的提升；4、盈利：公司目前处于短周期低谷，2021 年毛利率 14%，单位净利 5400 元/吨，我们认为随着产品升级与上游铜锡价格下降，公司盈利能力将提升。综上，我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 19 亿元、31 亿元、42 亿元，归母净利润为 1.5 亿元、2.5 亿元、3.3 亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 33 倍、20 倍、16 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示风险提示 硅料价格下行低于预期；行业需求低于预期；上游铜锡价格上涨超预期；公司产品迭代低于预期；公司管理经营风险。盈利预测 项目项目 年度年度 2021A2021A 2022E2022E 20