奥浦迈-高端细胞培养基国产龙头协同发展CDMO业务双轮驱动快速发展-220925（32页）.pdf

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1、 1 1 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 医药生物 2022 年 09 月 25 日 奥浦迈(688293)高端细胞培养基国产龙头，协同发展 CDMO 业务，双轮驱动快速发展 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：国内细胞培养基行业高速增长，公司以产品+服务全面绑定高景气赛道。培养基作为生物制药上游原材料、耗材品种中市场规模最大的品类，受益于中国生物药市场的高景气（国内生物药 IND 审批数量和生物药临床项目数量呈现高增长态势），行业呈高速增长。据Frost&Sullivan 数据，2020 年全球培养基市场规模达到 17 亿美元，预计 2025 年将达到27 亿美元；20

2、21 年中国市场规模约为 26.3 亿元，未来五年 CAGR 达 22%。国内细胞培养领域先锋，两大业务双轴协同发展。公司主营业务包括细胞培养基业务和CDMO 服务，2021 年营收占比为 6：4。基于细胞株构建和细胞培养工艺优势，公司 CDMO业务提供从临床前抗体筛选到临床中试生产全流程服务，覆盖单抗、双抗及融合蛋白等抗体药物。截至 2021 年底，公司已有 74 个培养基项目，其中有 12 个临床 III 期项目和 1个商业化项目；目前已累计完成或正在执行 CDMO 项目 108 个，同时公司 CDMO 业务产能受限，而本次募投将打破产能瓶颈。国产替代正当时，差异化竞争国内抗体/蛋白类高端

3、细胞培养基市场。细胞培养基行业由于壁垒较高，目前市场主要为国际巨头垄断，国产化率仅为 30%左右。随着国内培养基质量不断提升，叠加医保控费、新冠疫情等催化因素，我们看好培养基的国产替代。奥浦迈在蛋白及抗体药物生产培养基市场市占率位居国产公司第一，通过特色的定制化培养基开发以及细胞株构建服务，能够对进口的标准产品形成差异化的竞争。盈利预测与投资评级：我们预计公司营业收入分别为 3.35 亿、5.24 亿和 7.68 亿元，同比增长分别为 57.4%、56.7%、46.4%；归母净利润分别为 1.09 亿、1.87 亿和 2.92 亿，同比增长分别为 79.9%、72.4%、55.8%。根据相对估

4、值法进行估值，根据相对估值法进行估值，得到对应目标市值为 114 亿，相较目前市值（2022 年 9 月 23 日 97 亿）有 17.53%的空间，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：下游客户产品研发失败或无法产业化的风险、行业竞争加剧风险、培养基配方流失或失效的风险 市场数据：2022 年 09 月 23 日 收盘价（元）118.78 一年内最高/最低（元）137.99/108 市净率 11.8 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）2010 上证指数/深证成指 3088.37/11006.41 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 06 月 30 日 每

5、股净资产（元）10.08 资产负债率%22.74 总股本/流通 A 股（百万）82/17 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 张静含 A0230522080004 研究支持 余玉君 A0230522080005 联系人 余玉君(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 2022H1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）213 147 335 524 768 同比增长率（%）70.2 78.1 57.4 56.7 46.4 归母净利润（百万元）60 53 109 187 292 同比增长率（%）416.9 181.

6、4 79.9 72.4 55.8 每股收益（元/股）0.98 0.87 1.33 2.28 3.56 毛利率（%）59.9 66.9 64.3 65.6 65.8 ROE（%）10.7 8.6 16.2 21.8 25.4 市盈率 161 89 52 33 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 -30%-20%-10%0%10%（收益率）奥浦迈沪深300指数 2 2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值