移卡-生态协同赋能到店重塑增长-220923（29页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 09 月 23 日 强烈推荐强烈推荐（首次首次）生态生态协同赋能协同赋能，到店到店重塑增长重塑增长 消费品/商业 当前股价：18.84 港元 移卡移卡以第三方支付起家以第三方支付起家，并并逐步逐步拓展拓展 SaaS、到店业务，、到店业务，构建起商户构建起商户-用户生态用户生态。依托依托于于生态内生态内商户积累、用户商户积累、用户触达触达和和商户商户/用户用户数据沉淀，顺势数据沉淀，顺势拓展拓展商户解决方商户解决方案和到店电商业务案和到店电商业务，当前商户解决方案和到店电商逐步当前商户解决方案和到店电商逐步成长为成长为公司公司的

2、新的新增长引增长引擎擎。到店行业空间广，。到店行业空间广，其中其中下沉市场下沉市场渗透渗透尤低尤低，移卡凭借商户资源积累和强，移卡凭借商户资源积累和强BD 能力，及用户侧用户触达能力，及用户侧用户触达+数据洞察数据洞察+爆品心智爆品心智+高效投流，有望把握到店高效投流，有望把握到店发展机遇，将公司增速带上更高台阶。发展机遇，将公司增速带上更高台阶。始于支付始于支付，以支付为以支付为核心核心延展延展 SaaS 和到店业务和到店业务。公司创始人为财付通背景，管理层兼具支付行业积淀和多年管理经验，股权集中。当前公司多个业务保持较高增长，已初步形成了以支付为基本盘，构建包括 SaaS 数字化解决方案、

3、到店电商服务等在内的商业数字化生态系统。第三方支付第三方支付行业行业 CAGR18%+，支付支付构建构建移卡移卡生态基本盘生态基本盘。据奥纬咨询，第三方支付 2019-23E CAGR 为 18.5%，增速较高。公司在第三方支付业务上，差异化聚焦中小商户，渠道铺设广下沉深，并和银行战略合作带来新增量。在支付新规及低线渗透率提升驱动下，支付业务有望持续稳增长。支付也为移卡生态带来用户触达、商户积累，数据沉淀，为 SaaS 和到店持续赋能。与支付业务强协同，与支付业务强协同，商户解决方案商户解决方案快速渗透快速渗透。数字化转型大背景下，中小商家对于数字化降本增效需求提升。移卡 SaaS 业务搭建于

4、支付业务基础之上，内嵌于支付 APP 内的 SaaS 产品矩阵，获客成本低，各模块轻量易用。未来随着对支付商户的逐步渗透以及商户使用粘性增强，SaaS商户基数和ARPU将一同提升，预计未来将具备较强爆发力。本地生活市场空间广阔本地生活市场空间广阔，移卡移卡到店到店业务业务将重塑增长将重塑增长。本地生活线上化率低，其中下沉市场渗透率尤低，空间广阔，大有可为。在商户侧，移卡凭借现有支付商户网络积累及信任构建，加上 BD 团队出色拓展能力构建优势；在用户侧，移卡借支付触达、数据沉淀洞察用户，叠加 SKU 精选策略构建爆品抢购心智，以及抖音生态内高效投流构建用户侧优势。同时，公司利用既有优势战略性聚焦

5、下沉+中腰部商户，放大自身优势，主动错位规避竞争风险。公司竞争优势显著，同时不断拓展快手等多平台合作，增长空间广阔。公司支付基本盘稳健，积极拓展商户解决方案与到店电商两项高潜业务，成长可期；公司持续回购及购买 RSU 用于股权激励，彰显发展信心，预计22E/23E/24E 经调整净利为 2.5/3.2/6.7 亿，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：疫情反复多发，到店业务增长不及预期，抖音流量疫情反复多发，到店业务增长不及预期，抖音流量风险风险 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元)2293 30

6、59 3555 5100 6911 同比增长 2%33%16%43%36%营业利润(百万元)311-16 205 325 712 同比增长-14%N.A.N.A.59%119%经调整净利润(百万 361 463 246 321 672 同比增长 20%28%-47%30%109%每股收益(元)1.44 0.99 0.48 0.95 1.60 P/E(倍)11.8 17.1 35.6 17.9 10.6 P/B(倍)1.7 2.2 2.1 1.9 1.6 资料来源：公司财报、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）45190 香港股（万股）45190 总市值（亿港元）84 香港股市值（亿港元）