【迈科期货】聚酯链年报：上游投产有限下游持续扩张 聚酯供需结构有望边际改善-251212（24页）.pdf

1、聚酯链年报聚酯链年报1聚酯链聚酯链年报年报2025 年 PX 市场呈现供需紧平衡格局，库存延续下行态势，但行业利润却大幅挤压。一方面因调油逻辑持续淡化，削弱了 PX 的需求支撑与价格弹性；另一方面，聚酯环节过剩的悲观预期传导至上游，进一步压缩了 PX 的盈利空间。2026 年 PX 市场供需面存在边际改善契机。PX 产能增量有限，需求端随着 PTA 开工率有望上行，将为 PX 带来一定的需求增量，市场供需格局或进一步好转。不过，PX 利润修复之路依旧阻力重重。调油逻辑淡化的影响仍在延续，聚酯过剩的悲观预期尚未消散，终端环节利润被极度压缩，上下游传导不畅的问题可能凸显。与此同时，贸易战带来的潜在

2、不确定性，也为市场增添了更多变数，综合来看，2026 年 PX 行业利润修复程度或将有限。2025 年 PTA 行业呈现产能大幅扩张与利润极度压缩的格局。市场被悲观情绪主导，即便企业开工率大幅下滑，库存持续大幅去化，也未能带来利润修复。进入 2026 年，PTA 市场迎来边际改善契机。供给端无新增产能投放，需求端存在扩张预期，供需格局的优化有望推动利润与开工交替修复。不过，PTA 利润修复的高度仍存明显制约。聚酯环节过剩的悲观预期尚未消散，终端利润被极度压缩，上下游传导不畅的问题可能持续存在；同时，贸易战的潜在不确定性也为市场增添了变数，综合来看，2026 年 PTA 行业利润修复程度或将有限

3、。2025 年聚酯端呈现供需双扩格局，企业为推动库存去化，不得不以大幅压缩利润为代价，最终实现库存的下行，但行业整体盈利水平遭压缩。细分至瓶片领域，企业通过主动调整负荷，在供需博弈中维持利润窄幅震荡，成为聚酯板块中相对稳健的细分品类。展望 2026 年，聚酯行业供需两端仍存扩张预期，但市场情绪受整体过剩基调主导，利润修复面临较大阻力。当前行业对过剩的担忧尚未缓解，聚酯利润大概率维持低位，修复动力不足。而瓶片板块同样面临产能扩张压力，若需求端未能成功开辟新市场、实现增量突破，仅依靠企业主动降负来平衡供需、维持利润的模式恐难持续，一旦降负力度不及产能增长速度，供需失衡风险将进一步加剧，利润端或面临

4、更大压力。请仔细阅读本文末尾的免责声明聚酯链年报聚酯链年报22025 年年 PX 行情回顾行情回顾:上半年跟随成本震荡，下半年供需好转价格优于成本端上半年跟随成本震荡，下半年供需好转价格优于成本端行情回顾：2025 年上半年，PX 自身供需矛盾不大，价格主要跟随成本端原油价格波动，下半年聚酯产业链供需逐渐改善，PX 价格除受原油价格影响外，也走出独立行情。1 月上旬拜登离任前制裁俄罗斯，导致原油供应趋紧，原油价格大幅上涨，带动 PX 价格大幅上涨至 7656 元，达到年内最高点；1 月下旬开始，俄乌冲突缓和，油价中的地缘溢价回落，油价下跌带动 PX 价格下跌至 7097 元/吨；2 月初至 2

5、 月中旬，受宏观情绪悲观叠加 OPEC+复产的影响，油价开启新一轮下跌，带动 PX 价格继续下跌，PX 价格下跌至 6549 元/吨；2 月中下旬，因美国加大对伊朗制裁，油价再次上升带动 PX 价格上升至 7018 元/吨。4 月美国宣布关税计划，成本端原油价格大幅下跌，叠加聚酯端出口预期悲观带来的利空，PX 价格跌幅大于原油，PX 价格最低下跌至 5574 元/吨；4 月至 5 月中旬期间，美国宣布关税延期，中美签订日内瓦合约，聚酯链出口预期好转，共同推动 PX 价格回升，最高涨至 6977 元/吨，5 月中旬至 6 月中旬，美伊和谈、俄乌和谈，地缘局势降温，带动 PX 价格下降，PX 价格

6、最低下降至 6443 元/吨。6 月中旬，伊以冲突爆发，原油价格大幅上涨，带动 PX 价格最高上涨至 7224 元/吨，冲突平息后，地缘溢价回吐，PX 价格随原油同步下跌；7 月下旬，市场对美国制裁俄罗斯的预期升温，带动原油价格再度上涨；叠加聚酯老旧产能退出的消息面利好，PX 价格再次上涨至 7115元/吨。8 月中旬开始，成本端原油在 OPEC+增产下，基本面走弱，带动 PX 价格重心下移；老旧产能出清的利好支撑消退，中美贸易摩擦再度升级，聚酯链出口悲观预期升温，进一步压制PX 价格下跌，最低跌至 6258 元/吨。10 月下旬开始，美国制裁俄罗斯导致成本端原油价格再次上涨，聚酯链供需好转，