餐饮行业专题报告：蜜雪冰城招股书梳理供应链为基品牌为翼-220926（20页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点本报告的主要看点：1.基于招股书梳理蜜雪冰城基本情况。2.分析蜜雪冰城核心竞争优势、财务状况。3.展望蜜雪冰城未来发展空间。苏晨苏晨 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522010001 叶思嘉叶思嘉 联系人联系人 鲍秋宇鲍秋宇 联系人联系人 蜜雪冰城招股书梳理蜜雪冰城招股书梳理：供应链为基，品牌为翼：供应链为基，品牌为翼 基本结论基本结论 主打平价高质主打平价高质现制现制饮品的超级供应链公司饮品的超级供应链公司。公司创立于 1997 年，旗下主品牌蜜雪冰城定位高性价比茶饮和冰淇淋，疫情后逆势展店，分别于 20、21年全球门店数

2、突破 1 万、2 万大关，根据国金数字未来 Lab 统计，截至2022.9.25 国内门店数增至 22861 家；新品牌幸运咖主要定位平价现磨咖啡，截至 2022.9.25 全国门店总数约 1115 家、较 21 年末增长约 138%；另有冰淇淋品牌极拉图。商业模式为典型的“供应链-加盟商-消费者”，以直营店为样板引导、加盟店为主体扩张，21 年公司营收 103 亿元，其中 95%来自向加盟商销售食材、包材、设备等物料，主要赚取供应链的钱。以蜜雪冰城为例，加盟新店所需投资约 37 万起，测算的县级市非首年门店经营利润率约 13%、门店盈亏平衡日均销量约 380 杯/天，回报较可观。公司 IPO

3、 拟发行不超过 4001 万股、募集资金约 65.0 亿元，主要用于生产建设、仓储物流配套和其他综合配套项目，分别占总募投资金的 45.4%、16.9%、8.4%。供应链支持高性价比产品，密集开店供应链支持高性价比产品，密集开店+IP营销积累强营销积累强品牌品牌力力，重视加盟商标，重视加盟商标准化管理准化管理。公司自建供应链较完善，生产环节截至 1Q22 末已建立 252 亩智能制造产业园，在国内宁门主产地四川安岳与当地合作直采并就近建厂，从产销数据推算，核心原料中固体饮料已实现 100%自供，风味饮料浓浆、果酱分别约 89%、30%，随着新产能投放持续将提升；物流仓储环节已在 22省设立基地

4、，给予加盟商全国免运费政策。公司品牌力较强，低价高质产品受众广泛，全国广泛布局的 2 万+门店形成极强招牌效应，“雪王”IP营销成功进一步强化与消费者情感链接。门店管理方面，公司通过建立统一标准、定期加盟商和员工培训、巡店监督输出标准化运营模式。财务方面成长速度领先，盈利能力稳定较高，周转效率较高财务方面成长速度领先，盈利能力稳定较高，周转效率较高。公司 1921收入 CAGR 101%，1Q22 同增 61.0%，处于行业领先水平，毛利率相对稳定、规模效应及强品牌力下费用率控制较好，2021 年净利 19.1 亿元、净利率近 19%领先同业，1Q22 实现净利 3.9 亿元。先款后货+全国供

5、应链体系+强品牌议价能力，公司应收账款周转天数低于可比公司，存货周转天数合理，现金流良好，21 年经营性现金流净额 17 亿元/+49%。公司未来看点主要为蜜雪冰城品牌国内加密及出海，幸运咖公司未来看点主要为蜜雪冰城品牌国内加密及出海，幸运咖把握把握咖啡下沉市咖啡下沉市场渗透机遇场渗透机遇。经测算蜜雪冰城目前全国平均门店密度 0.16 店/万人，大本营河南省为 0.25 店/万人，预计华南为代表密度较低区域仍有加密空间；18 年蜜雪冰城出海，截至 1Q22 末海外门店数 571 家，海外收入占比 1.5%、较21 年末+1.0pct，IPO 募投项目中已在海南省规划主要针对海外市场的生产基地，

6、预计将以东南亚为重点发力海外。国内咖啡市场整体仍处于渗透普及、量价齐升阶段，下沉市场接受度提升空间更大，幸运咖品牌门店 60%+位于三线及以下城市，提前布局有望抓住未来下沉市场现磨产品渗透机会。投资建议投资建议 公司为现制饮品行业龙头，供应链、品牌力、管理能力综合较优，疫后逆势增长亮眼、盈利能力稳定较高，未来蜜雪加密出海、提前布局下沉市场现磨咖啡市场看点足，建议积极关注。风险提示风险提示 加盟净拓店速度不及预期，咖啡渗透速度不及预期，食品安全风险等。餐饮行业专题报告 行业专题研究报告行业专题研究报告 2022 年年 09 月月 26 日日 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究