半导体行业：从英伟达财报视角观察全球半导体行业周期-220921（28页）.pdf

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1、1COST.N分析师YINGUESFCCERef:BFN2022年09月21日从英伟达财报视角，观察全球半导体行业周期联系人Elisa DShari F2核心观点英伟达（NVDA.O）Q2业绩整体低于市场预期，且短期内难以遇到拐点。从2020Q1开始，公司开启连续8个季度营收创新高，但2022Q2因游戏业务拖累致公司整体营收不及市场预期。2022Q2（2023Q2财年）营收67亿美元，市场给予二季度业绩指引81亿美元，另外公司给予三季度较为悲观指引营收59亿美元。公司2022Q2毛利大幅下滑，库存创历史新高。2022Q1毛利率由66%下滑到2022Q2的44%，创近三年新低。公司的库存周转天数

2、和应收账款天数开始上升，同时成品库存占比明显上升，占比达35%；库存在2022Q2达39亿美元，环比23%，创历史新高。游戏业务“暴雷”核心原因是下游需求低迷。下游对英伟达显卡需求下滑的核心原因有以下几点原因：1）全球 PC 市场出货量在二季度出现明显下滑。2）加密货币价格暴跌，挖矿需求被削弱。3）2021年经销商开启“囤货”模式，导致目前英伟达库存持续走高。数据中心也同样“暗藏隐忧”，环比增长仅1%。2022Q2英伟达数据中心业务营收38亿美元，同比增速61%，环比增速1%。公司数据业务中心营收主要来自于北美超大规模客户同比增长近100%，而中国超大规模客户和大型互联网公司销售额有所下滑，拉

3、低了公司整体数据中心业务整体收入水平。汽车业务“未来之星”，环比增长59%。2022Q2英伟达汽车业务创历史新高达2.2亿美元，同比增速45%，环比增长59%。公司预计在未来6年内25+家合作伙伴将为公司带来110亿美元的营收。全球半导体在2022年开始进入下行周期，全球多家半导体公司迎来砍单潮。自2022年1月半导体行业开始进入不同程度的同比和环比下降，基本确定进入下行阶段。根据各大半导体公司纷纷“砍单”，我们基本可以确定半导体周期已触顶，未来将面对的是缓慢且长时间订单调整。消费电子行业库存周转天数明显上升，但车规级半导体需求强劲。全球芯片整体交付时间有所缩短：由6月份27周7月份26.9周

4、8月份26.8周，交货时间连续4个月缩短。车规级芯片交付时间有所增加，且部分公司将上调报价。风险提示：全球金融市场出现系统性风险、行业下行周期风险、政治因素风险、市场竞争加剧风险、政策补贴扰动风险、技术变革导致旧技术被淘汰的风险。bUpXfW9UoYiXvV8ZbR9RbRmOoOsQpNkPnNzQlOnPmO8OoPtMwMsRzRNZtOpO3风险提示及免责声明芯片龙头英伟达二季度业绩不及预期，公司下修全年业绩指引目录全球半导体行业开始进入下行周期，但仍有结构性行情4英伟达算力基本盘数据中心收入占比57%，GPU推动AI性能逐年翻倍，下游客户主要来自云计算厂商、互联网公司、零售公司等垂直

5、行业Gaming收入占比30%，几乎垄断了高端GPU市场挖矿英伟达部分GPU被转卖于挖矿，需求易受加密货币价格影响算力的未来自动驾驶Orin芯片能赋予L2-L5级完全自动驾驶Orin单颗算力254 TOPS VS特斯拉单芯片算力72 TOPS元宇宙软硬结合，打造全球最强3D数字世界；硬件有专业显卡；软件有Omniverse元宇宙协作平台脑机？等等脑机等潜在领域：数据大爆炸、对算力的迫切需求英伟达是全球算力代表企业英伟达（NVDA.O）是一家具有前瞻性科技公司，始于游戏，终于AI：1）英伟达成立于1993年，是GPU发明者，目前行业竞争对手是AMD和英特尔。2）英伟达立足于算力基本盘（数据中心和

6、游戏业务），未来持续发力自动驾驶和元宇宙等算法业务。3）英伟达前瞻性预见了GPU在AI市场的应用：前瞻性布局数据中心安全芯片市场；引领游戏行业变革，创造性提出光线追踪技术、DLSS、8K等；全球最早做汽车自动驾驶芯片的公司之一，同时也是目前最大的汽车自动驾驶芯片公司；资料来源：网络公开资料，富途证券5英伟达Q2业绩整体低于市场预期，毛利率大幅下滑10%20%30%40%50%60%70%英伟达季度毛利率和净利率情况毛利率净利率-40%-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,000英伟达季度营收 单位：百万美元Revenueyoy受游戏业务拖累