东华测试：电化学工作站优质国产企业新能源市场应用具备潜力-220922（29页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 9 月 22 日 公司研究公司研究 电化学工作站优质国产电化学工作站优质国产企业企业，新能源新能源市场应用具备潜力市场应用具备潜力 东华测试（300354.SZ）投资价值分析报告 买入（维持）买入（维持）乘政策之风，电化乘政策之风，电化学工作站市场存国产替代空间。学工作站市场存国产替代空间。电化学工作站是电化学测量系统的简称，应用场景广泛。科学服务业蓬勃发展，电化学工作站作为重要科研仪器，当前市场规模虽小，但在国产化浪潮下具备成长潜力。据 Market Watch，2021 年全球电化学工作站产品市场规模为 2.2 亿美元。当前普林斯

2、顿、Gamry、万通等外资企业市占率较高，国产企业较少。公司公司成功实现电化学工作站国产化成功实现电化学工作站国产化，产品市场开拓顺利，广泛用于各类科研机构。，产品市场开拓顺利，广泛用于各类科研机构。电化学工作站与公司传统结构力学测试仪器的技术本质均是数据采集与分析，公司历经 7 年研发，成为我国成功研制电化学工作站产品的企业之一。2022H1，公司营收、净利润分别为 1.40 亿元、0.27 亿元，分别同比增长 36.84%、73.59%；同时，盈利能力增强，净利率为 19.25%，同比提升 4.08pct。公司的电化学工作站业务主要由全资子公司东华分析开展，产品可用于电化学分析、腐蚀与防护

3、研究、新能源研究、材料研究、生物研究等多个领域，市场拓展方向既包含高校、科研机构、企业研发机构等机构，又包括产线检测、质量控制等企业配套服务。产品已广泛应用于国内知名高校及研究所。科研仪器国产化浪潮下，公司新能源市场应用具备想象空间。科研仪器国产化浪潮下，公司新能源市场应用具备想象空间。交流阻抗（又称电化学阻抗谱，简称 EIS）在锂离子电池领域具备广泛应用：在生产质控领域，可用于判断电解液浸润程度、缩短自放电筛选时间；在服役管理领域，可实现对电池的温度估计、老化估计、老化诊断、寿命预测等，亦可实现对电池一致性差异的评估、故障诊断，还可实现无损析锂检测。当前具备交流阻抗功能的电化学工作站产品多为

4、国外品牌，国内品牌如东华分析近年迅速崛起。公司电化学工作站产品在新能源领域应用不断取得突破。公司电化学工作站产品在新能源领域应用不断取得突破。公司交流阻抗技术实力强，测试精度高，产品性能可达到国外同类产品水平，并具备价格优势。公司产品广泛用于科研机构、企业客户的电池研发测试；在储能领域，可实现电池性能优化、储能电站安全性在线监测。我们测算，2026 年我国电化学工作站在储能领域的需求空间为 28 亿元。新能源领域是公司电化学工作站的重点研发方向。截至 2021 年底，多个电化学工作站产品研发项目已取得进展，应用领域已拓展至产线检测，其中，DH7000C 电化学工作站可用于电池生产产线上的漏电流

5、、分容等电化学测试，已经完成批量生产，正向高校和研究所、电池生产厂家推广。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们维持预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.47、2.10、2.94 亿元，对应EPS 为 1.06、1.52、2.13 元。根据相对估值法以及绝对估值法，我们给予公司 40 元的目标价（23 年 26x），维持“买入”评级。风险提示：风险提示：新产品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；核心技术失密风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E

6、营业收入（百万元）205 257 448 623 841 营业收入增长率 15.49%25.22%74.39%39.01%35.00%净利润（百万元）50 80 147 210 294 净利润增长率 65.50%58.91%84.01%42.90%39.94%EPS（元）0.36 0.58 1.06 1.52 2.13 ROE（归属母公司)（摊薄）11.78%16.18%23.84%26.85%29.03%P/E 87 55 30 21 15 P/B 10.3 8.9 7.1 5.6 4.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-09-21 当前价当前价/目标价：目标价