【研报】钢铁行业疫情冲击下的钢铁市场展望：关注逆周期政策的力度和疫情对铁矿供给的影响-20200511[25页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 钢铁钢铁行行业：业： 关注逆周期政策的力度和疫情关注逆周期政策的力度和疫情 对铁矿供给的影响对铁矿供给的影响 疫情冲击下的疫情冲击下的钢铁钢铁市场展望市场展望 2020 年 05 月 11 日 看好/维持 钢铁钢铁 行业行业报告报告 分析师分析师 罗四维 电话：010-66554047 邮箱： 执业证书编号：S1480519080002 研究助理研究助理 张清清 电话：021-25102904 邮箱： 投资摘要： 矿山资本开支渐入尾声，矿山资本开支渐入尾

2、声，高利润支撑产能释放高利润支撑产能释放。铁矿采选的资本开支自 2011 年逐渐回落，目前已处在底部区域。期间铁矿石 CFR 价格维持在 50120 美元/吨，相比低于 15 美元的 C1 成本和较低的海运费，当前主要矿山的利润依然丰厚，四大矿山的扩 产动力充足。国产矿多数处于成本曲线的右侧，导致我国对海外矿的依赖度有增无减。2019 年淡水河谷溃坝事故导致铁矿石 价格中枢（62%，CFR，中国北方）由 70 美元上涨至 90 美元，但是国内原矿产量仅同比增长 4.9%。 淡水河谷溃坝事故影响消退，淡水河谷溃坝事故影响消退，关注关注疫情对供给的影响疫情对供给的影响。疫情之前淡水河谷计划 202

3、0 年和 2021 年分别额外恢复 1500 万吨和 2500 万吨产能。 1 季度由于暴雨、 自身矿区的问题和新冠疫情的潜在影响， 公司将粉矿指导产量由3.4-3.55 亿吨下调至 3.1-3.3 亿吨，下调后 2020 年的粉矿产量后仍比去年增加 2.7%9.3%。结合公司的预测，我们认为疫情对巴西矿的影响在 03000 万吨之间。由于澳大利亚疫情得到了较好的控制，且澳矿开采和运输的自动化程度高，1 季度澳大利亚往中国的铁矿发运量同 比持平，2020 年澳洲主要矿山的生产计划不变。南非、印度全国封锁对出口尤其是出口中国的铁矿石量受疫情影响有限。3 月南非出口量同比减少仅 22.6 万吨，但

4、受其他出口目的地需求减少影响，出口至中国的铁矿石不减反增。 铁元素需求短期受疫情影响，中期由地产周期主导铁元素需求短期受疫情影响，中期由地产周期主导。疫情后商品房销售和新开工加速向均值回归，同时汽车、家电产销量下 滑，国内的钢材需求走弱。基建投资回暖将部分对冲疫情对铁元素需求的影响，但回补的力度取决于基建反弹的高度。中期 看，棚改退出后地产周期下行导致的需求走弱仍将成为主导因素。钢材的海外市场主要在欧美等国家，随着疫情的蔓延欧美 地区的 PMI 均进入收缩区间。我们测算了 2020 年钢材的需求情况： （1）当基建投资增速回升至 10%时，疫情对需求（含出 口）的影响在 3000 万吨左右。

5、（2）当基建投资增速达到 25%以上时，疫情对国内铁元素总需求的影响才能被完全对冲。 铁元素供需短期难失衡铁元素供需短期难失衡，废钢，废钢走走弱压制铁矿石需求弱压制铁矿石需求。疫情对国内外高炉生产的影响总体可控。一方面，我国的高炉生产基本 不受疫情影响，1 季度全国的高炉开工率始终稳定在较高的水平，生铁产量同比增加 2.4%。另一方面，欧美、日韩等大型钢 企为应对疫情均陆续发布了退出减产计划，根据我们的不完全统计减产的高炉产能至少 1000 万吨，能够被国内增产的高炉产 能对冲。疫情发生后国内的废钢市场表现为供需双弱，但废钢价格走弱成为压制铁矿石需求的重要因素之一。 钢企库存压力渐大，钢企库存

6、压力渐大，铁矿石价格近强远弱铁矿石价格近强远弱。钢厂在需求疲弱的背景下不减产，导致钢材去库存的压力变大。如果逆周期调控 政策的力度不能完全对冲需求的减少，库存去化放缓，那么日均疏港量将在 Q2Q4 的增速将放缓，进而导致港口铁矿石库存 触底回升。我们中性假设 2020 年的基建投资增速为 10%，疫情对巴西矿产销的影响为 1500 万吨，预计 2020 年底港口铁矿 石的库存将回升至 1.5 亿吨，铁矿石价格中枢（62%，CFR 中国北方）将逐步回落至 70 美元/吨。 投资策略：投资策略：关注逆周期调控政策的关注逆周期调控政策的力度和巴西疫情的影响。力度和巴西疫情的影响。国外铁元素需求走弱，