【公司研究】生益科技-五问五答详解市场疑虑与投资价值-20200531[22页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 信息技术信息技术 | 电子元器件电子元器件 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 生益科技生益科技 600183.SH 目标估值：36.00 元 当前股价：26.80 元 2020年年05月月31日日 五五问问五五答答， 详解市场， 详解市场疑虑疑虑与投资价值与投资价值 基础数据基础数据 上证综指 2852 总股本（万股） 227619 已上市流通股（万股） 227619 总市值（亿元） 610 流通市值（亿元） 610 每股净资产（MRQ） 4.0 ROE（TTM） 16.7 资产负债率 40.0% 主要股东 广东省广新控股集团 有限公司

2、主要股东持股比例 22.26% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11 19 100 相对表现 -11 18 94 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 生益科技（600183）Q1 逆势 超预期，产品结构优化盈利能力大幅 提升（更新） 2020-04-29 2、 生益科技（600183）Q1 逆势 超预期，产品结构优化盈利能力大幅 提升2020-04-28 3、 生益科技（600183）跟踪报告 产品升级与精益管理，打造全球电 子电路材料龙头2020-03-29 生益科技股价近期有一定回调，市场对华为最新禁令、覆铜板价格、基站降配、 覆铜板业务延展性、生益

3、电子潜力等问题存在疑虑，我们综合长期跟踪经验、产 业调研和近期组织管理层交流的结论，对五个方面问题进行了观点更新。 1、华为禁令影响有多大？华为禁令影响有多大？生益科技 2019 年 PCB 业务收入华为占比约 46%、覆 铜板业务约 5-10%（穿透到终端）。短期来看储备库存有望支持较长时间的正常 拉货，缓冲期两国政府仍望商讨出解决方案，华为面向运营商等客户的业务有望 得到保全。悲观假设下如后续华为受到影响，因中兴/诺基亚/爱立信/三星/烽火/ 新华三/浪潮/联想等均是公司量产客户，仍可通过客户切换保持并提高市占率。 2、 覆铜板价格的周期波动对生益科技影响大吗？覆铜板价格的周期波动对生益科

4、技影响大吗？4-5 月份因疫情导致非通信/IDC 类需求下降，以及覆铜板上游大宗商品（覆铜板原材料）降价，覆铜板中低端市 场存在价格下调现象。考虑公司原材料成本的同步降低、自身稼动率的饱满和高 端产品占比的继续提升，以及品质、成本、交付、服务等全方位优势，我们认为 价格波动不影响盈利能力，本轮产品结构升级趋势仍将延续。 3、5G 基站基站 CCL/PCB 潜在的降配对上游影响大吗？潜在的降配对上游影响大吗？PCB 业务天线板、AAU 主 板最低已降至 2 层/10 层，继续下降空间仍有但已较小，且依靠更高价值的有线 侧订单占比提升、服务器类客户导入可继续优化产品结构。CCL 业务高频或高速 C

5、CL 壁垒均来自树脂配方体系的保密性，虽高频 CCL 放量后技术会一定程度上 普及，但中小供应商没有相关研发量产的投入实力和客户资源，份额会持续掌握 在头部企业。 高速 CCL 行业尚处于技术迭代升级前期， 竞争壁垒下降的可能性低。 4、覆铜板覆铜板业务延展性如何，长期成长空间怎么样？业务延展性如何，长期成长空间怎么样？生益近年来业务周期性不断 下降、成长性提升，与建滔积层板等同行在 2018 年开始出现分化。而且覆铜板 业务在碳氢、PPO、PTFE、封装、涂覆法 FCCL 等方向不断提升话语权，底层 配方体系的全面性和迭代速度已经超过此前领先的外资或中国台湾同行。 5、生益电子的竞争力和潜力

6、如何？、生益电子的竞争力和潜力如何？生益电子已获发明专利 130 项，除鹏鼎、深 南外在业内处于靠前位置。在高多层复杂表面和层间加工工艺、良效率控制上处 于行业最顶级水平。5G 通信/IDC/HPC 业务占营收比例约 87%，是与景气度相关 性 最 高 的企 业 。 2019 年 通 信 设备 板 /网 络 设备 板 /服 务 器 板均 价 同比 +67%/38%/+33%。目前规划产能如全部释放有望使现有产值翻倍。 6、投资建议投资建议。我们预测华为影响总体可控，PCB/CCL 业务在通信景气需求下继 续高增长，优秀的管理和前瞻业务布局打开公司长线空间。我们预估 2020-2022 年营收