【公司研究】远东传动-公司深度报告：商用车传动轴龙头进军乘用车市场受益于电动化趋势-20200420[37页].pdf

1、 远东传动（002406）公司深度报告 2020 年 04 月 20 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强烈推荐强烈推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 04 月月 20 日日 目前股价 5.52 总市值（亿元） 30.97 流通市值（亿元） 22.95 总股本（万股） 56,101 流通股本（万股） 41,571 12 个月最高/最低 7.11/4.76 分析师：孙志东 s1070518060004 021-31829704 联系人（研究助理） ：刘欣畅 S1070119070020 0755-83515597 联系人 （研究助理） ： 刘佳 S107

2、0118030025 021-31829693 数据来源：贝格数据 商用车传动轴龙头，商用车传动轴龙头，进军乘用车市场，进军乘用车市场， 受益于电动化趋势受益于电动化趋势 远东传动远东传动（002406）公司深度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1720 1756 2061 2377 2698 (+/-%) 12.9% 3.2% 17.4% 15.3% 13.5% 净利润 271 274 304 341 386 (+/-%) 44.9% 0.9% 11.0% 12.0% 13.4% 摊薄 EPS 0.48 0.49 0.54 0.61 0.

3、69 PE 11.4 11.3 10.2 9.1 8.0 资料来源：长城证券研究所 公司为国内非等速传动轴绝对龙头公司为国内非等速传动轴绝对龙头，综合市占率为 40%-50%，其中轻卡 市场占有率 46%，重卡市场占有率达 45%，工程机械（轮式）市场占有 率高达 60%以上。 国内非等速传动轴市场排名第二的万向钱潮， 其市占率 为 10-20%，其余企业市占率更低。 公司最核心优势为低成本优势，公司低成本优势来源于规模优势以及产公司最核心优势为低成本优势，公司低成本优势来源于规模优势以及产 业链纵向一体化（毛坯锻造件和钢管等原材料自供） 。业链纵向一体化（毛坯锻造件和钢管等原材料自供） 。公

4、司近年毛利率、 净利率均保持较高水平，领先于行业及竞争对手。2018 年远东传动和万 向钱潮传动轴净利率分别为 15.78%、4.38%，2019H1 二者净利率分别为 15.18%、3.69%。公司的传动轴其实是很挣钱的业务。公司整体毛利率为 31%，但是重型系列产品毛利率为 38%，工程机械产品毛利率为 35%。 公司充分受益于当前重卡和工程机械的高景气度。公司充分受益于当前重卡和工程机械的高景气度。 公司非等速传动轴在重 卡市场占有率达 45%，工程机械市场占有率 60%以上。重型系列产品收 入占比为 40%左右，工程机械产品收入占比为 11%。2020 年重卡将受益 于蓝天保卫战带来的

5、国三重卡淘汰以及基建投资加大带来的需求增加， 中 长期受益于行业持续规范带来的运力下降以及公路货运量中枢的持续提 升。2020 年工程机械受益于基建投资提速和机器换人，从而仍然保持较 高景气度。 200 万套乘用车等速驱动轴在万套乘用车等速驱动轴在 19 年年底陆续投产，切入乘用车领域，打年年底陆续投产，切入乘用车领域，打 开成长空间。开成长空间。预计该产能 3 年满产，收入约 10 亿元，利润约 1.2 亿元。 根据测算，乘用车驱动轴市场空间是商用车的 5 倍以上，是工程机械的 20 倍以上，并且主要市场被外资/合资占据，国产替代空间大。公司的乘 用车驱动轴产能是 19 年底投产，所以说相对

6、于对手，其设备最新、自动 化程度高，加工精度高、不良率低。另外，乘用车驱动轴巨头 GKN（其 控股公司上海纳铁福在国内市占率高达 45%）在 18 年被股权投资公司收 购，资本开支受限，这有利于远东抢占其市场份额。 中长期来看，受益于电动汽车渗透率提升以及乘用车传动轴国产替代。中长期来看，受益于电动汽车渗透率提升以及乘用车传动轴国产替代。 -40% -20% 0% 20% 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 汽车沪深300远东传动 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相