宏华数科-公司深度1：数码印花翘楚剑指全球龙头-210719（26页）.pdf

1、1）行业龙头 MS 公司依托于 DOVER 集团，DOVER 集团作为多元化工业产品制造企业 2020年营收规模近 70 亿美元；2）行业龙二 EFI-Reggiani 2015 年被 EFI 公司战略收购，EFI 集团作为老牌打印设备厂家近年来也通过多起战略并购扩张业务规模，2018 年营收 10.15 亿美元；3）行业其他主流竞争者如 Epson（2020 年营收 96.1 亿美元）和 HP（2020 年营收 566.30亿美元）等都是规模较大的综合性厂家。4）宏华数科虽营收规模远低于前两大巨头，但营收保持高速增长，远远高于行业巨头且发展十分迅速，远期空间可期。短期看：宏华数科以技术起家，

2、通过多年的行业技术沉淀和资源积累逐渐做大。公司主营业务仅以数码喷印设备为主。由于纺织行业本身的区域性，公司业务主要集中在欧洲和亚洲，对比 2017 年和 2020 年的营收结构：欧洲地区的占比逐年降低，而除中国大陆的亚洲地区占比有重大提升。由于公司本身已经占据国内 50%的中高端市场，除了国内市占率的稳步提升外，通过进一步扩大规模“出口替代”仍是短期必经之路。长期看：1）公司产品设备性能基本与国外巨头持平+掌握技术可持续迭代+重要的性价比优势，伴随时间积累带动品牌效应，公司长期仍具备强大竞争力。2）数码喷印设备主要应用于纺织领域，但依旧是打印设备的细分领域。目前行业主流竞争者多依附于综合性集团

3、（MS、EFI-Reggiani）或自身通过并购不断扩大（Epson），因此整体体量和营收规模较大，且通过子公司的见长增强设备供应商的综合解决方案能力。公司长期亦可通过并购、设立子公司等方式持续走出区域，持续做大做强。我们预计 2021-2023 年公司营收分别为 9.87/13.42/ 18.24 亿元，归母净利润分别为2.39/3.27/4.43 亿元，对应 P/E 分别为 76.20/ 55.63/41.04X。1） 数码喷印设备：公司核心业务，考虑到目前处于数码印花逐渐取代传统印话的加速放量期，预计 2021-2023 年营收增速为 45%/42%/42%。2） 墨水：为数码喷印设备辅材，为公司另一核心业务，随着数码喷印设备放量而加速释放，我们预计 2021-2023 年营收增速为 25%/23%/20%。3） 其他主营业务：占比较小，我们预计营收增长有望与历史几乎持平，预计 2021-2023年营收增速为 30%/30%/30%。