【研报】化妆品行业2021投资梳理：国货分化、细分崛起-210107（38页）.pdf

1、请在此输入标题 国货分化、细分崛起国货分化、细分崛起 化妆品化妆品20212021投资梳理投资梳理 证券研究报告证券研究报告 我们我们曾于曾于20192019年末梳理“看好化妆品爆发的成长逻辑”年末梳理“看好化妆品爆发的成长逻辑”+ + “板块格局重塑的竞争逻辑”：“板块格局重塑的竞争逻辑”： 成长逻辑上化妆品成长逻辑上化妆品是极其优质的赛道，在一个天花板够高的领域中，随市场扩容会诞生众多个性化本土是极其优质的赛道，在一个天花板够高的领域中，随市场扩容会诞生众多个性化本土 品牌；竞争品牌；竞争逻辑上近年逻辑上近年本土品牌“不断苏醒”寻找本土品牌“不断苏醒”寻找机会，而机会，而国际巨头“降下身段

2、”频繁互动，格局不断国际巨头“降下身段”频繁互动，格局不断 变化变化投资角度我们希望找到能与国际大牌差异化的年轻化投资角度我们希望找到能与国际大牌差异化的年轻化品牌和专业品牌和专业型型品牌（首推珀莱雅）。品牌（首推珀莱雅）。 盘点盘点20202020年关键词：“资本化加速”年关键词：“资本化加速”+ + “优质白马涨幅居前”“优质白马涨幅居前” 资本资本化化加速：全年加速：全年9 9家家新股上市，全产业链皆具投资机会，但核心为“品牌投资”；新股上市，全产业链皆具投资机会，但核心为“品牌投资”； 涨幅涨幅TOP5TOP5：珀莱雅：珀莱雅(103%)(103%)、爱美客、爱美客(93%)(93%)

3、、御家汇、御家汇(91%)(91%)、华熙生物、华熙生物(76%)(76%)、青松股份、青松股份(71(71%)%)；涨幅排序居；涨幅排序居 前的个股，总体录得较好的收入与业绩增长，但与业绩的关联度相较收入更弱（收入先行）。前的个股，总体录得较好的收入与业绩增长，但与业绩的关联度相较收入更弱（收入先行）。 20212021年投资主线：我们判断为年投资主线：我们判断为-“国货分化、细分崛起”“国货分化、细分崛起” 展望未来展望未来3 3年，年，美美妆景气依旧但竞争势必加剧，“国货分化”成为战场必然，我们判断投资关键为精选妆景气依旧但竞争势必加剧，“国货分化”成为战场必然，我们判断投资关键为精选

4、“细分崛起”中的优质成长，基于“细分”我们精选三条赛道“细分崛起”中的优质成长，基于“细分”我们精选三条赛道医美、功能护肤、医美、功能护肤、彩彩妆的投资机会；妆的投资机会； 基于“崛起”我们精选具企业家精神的潜质成长股。基于“崛起”我们精选具企业家精神的潜质成长股。 标标的首选：的首选：爱美客（医美针剂龙头）爱美客（医美针剂龙头）、贝泰妮贝泰妮（拟（拟IPOIPO功能护肤龙头）功能护肤龙头）、珀莱雅（嗅觉灵敏国货担当）；珀莱雅（嗅觉灵敏国货担当）； 建议关注：建议关注：华熙生物（功能护肤华熙生物（功能护肤+ +医美双优赛道医美双优赛道) )、逸仙电商（新锐彩妆佼佼者）。、逸仙电商（新锐彩妆佼佼

5、者）。 风险提示：行业需求不济、市场规模不达预期、新品表现及营销效果不及预期 核心结论核心结论 nMqPnNmRyRoPrOnMqNnQpR7NaO7NpNmMsQpOjMmMoPiNqRqR6MpPzQwMoNqRxNoMtN 目目 录录 一、涨跌幅回顾：什么在领涨一、涨跌幅回顾：什么在领涨? ? 二、产业链梳理：什么是核心？ 三、投资思路：崛起的细分赛道 涨跌幅与收入表现涨跌幅与收入表现 4 TOP5：珀莱雅103%、爱美客93%、御家汇91%、华熙生物76%、青松股份71%。 总体上涨幅排序居前的个股，均录较好的收入增速。 新股中稳健医疗因口罩贡献、逸仙电商因估值高企，涨幅与收入增速有较

6、大偏离。 来源：wind，截至2020/12/31收盘，中泰证券研究所 103% 93% 91% 76% 71% 61% 45% 31% 13% 13% 2% -8% -13% 10% 17% 49% 24% 43% 10% 25% 205% -7% 4% 0% 73% -6% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 年涨跌幅 前三季度收入yoy 化妆品股价涨跌幅与收入增速化妆品股价涨跌幅与收入增速 注：爱美客、丽人丽妆、若羽臣、稳健医疗、逸仙电商为年内上市新股 涨跌幅与业绩表现涨跌幅与业绩表现 5 相对收入增速，涨幅排序与业绩的关联度相较与收入的关联度更弱。 白马型珀