【公司研究】昊华科技-中国化工旗下平台型公司军品业务被低估-20200920（30页）.pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 昊华科技（昊华科技（6 60037800378） 公司研究/深度报告 主要观点：主要观点： 昊华科技为昊华科技为中国化工集团旗下化工新材料中国化工集团旗下化工新材料公司上市平台公司上市平台 中国昊华化工持有昊华科技 66.92%股权，为公司控股股东。中国昊华 化工是中国化工集团除中国蓝星、中国化工油气外的第三大业务实体 型全资子公司， 而昊华科技为中国昊华化工旗下唯一的上市公司。 昊华 科技是中国化工集团现有 8 家控股上市平台中唯一以高科技型化工新 材料为核心业务的上市公司。 军品业务军品业务被低估被低估 昊华科技及下属 12 家全资子公司均为高

2、新技术企业，业务范围涵盖军 工及民用领域。2016 年至 2019 年，公司军品业务营收占比约 20%，贡 献了约 30%的的毛利润和净利润， 军品业务凭借稳定的增长趋势和较强 的盈利能力， 成为公司业绩的压舱石。 公司民品业务以氟材料为拳头产 品， 以电子气体、 特种橡塑制品为成长产业， 在细分领域具有较强的技 术实力。公司作为国企改革“科改示范企业” ，正积极开展股权激励等 管理改革，激活创新动能。根据估算，公司军品业务 2020 年有望实现 净利润 2.23 亿元，以 60 倍 PE 中性估值进行估算，对应贡献市值 134 亿元；民品业务有望实现净利润 4.18 亿元，以 30 倍 PE

3、 进行估算，对 应市值 124 亿元，合计估值 258 亿元。我们认为公司军品业务价值被 低估，未来有较大的估值修复空间。 核心业务之一核心业务之一：含氟含氟材料及含氟材料及含氟化学品业务化学品业务有望实现快速发展有望实现快速发展 晨光院是原化工部直属的科技型企业，以有机氟材料作为主导产业， 从事有机氟开发和生产已达五十多年。晨光院氟材料业务以 PTFE 树 脂为主，下游应用包括 5G 基站、汽车/飞机密封件等，现有 PTFE 产 能 2.5 万吨/年，位于全国第二位，其生产的高压缩比聚四氟乙烯分 散树脂已批量应用于 5G 通讯材料，并可替代进口产品。晨光院在含 氟材料及含氟化学品业务领域具有

4、业内领先的技术优势，该领域下游 5G 及汽车电子等领域未来需求空间巨大，依托于中国化工集团的平台 优势，晨光院有望实现含氟材料及含氟化学品业务的快速发展。 核心业务之二核心业务之二：公司特种气体业务技术优势明显，公司特种气体业务技术优势明显，将将充分受益于充分受益于 国产替代趋势国产替代趋势 黎明院是国内仅有的高纯度六氟化硫研制企业。2020 年上半年，黎明 院承担的国家科技重大专项“极大规模集成电路制造装备与成套工 艺”中的“高纯四氟化碳和六氟化硫研发与中试”子项目，通过了国 家重大专项项目组的现场测试与评审。同期，黎明院投资建设了 4600 吨/年特种含氟电子气体项目，建成后将进一步完善特

5、种含氟电子气 体产业链；与韩国大成产业气体株式会社（DIG）合作开展的 2000 吨 /年三氟化氮项目全面达产且维持了较高的运营水平。同时，昊华科 技拟成立昊华气体有限公司，将有望实现特种气体板块资源的整合， 助力该板块业务实现跨越式发展。 中国化工旗下平台型公司，中国化工旗下平台型公司，军品业务军品业务被低估被低估 投资投资评级：买入评级：买入 报告报告日期日期： 2020-9-20 收盘价（元） 20.96 近 12 个月最高/最低（元） 25.72/14.41 总股本（百万股） 917 流通股本（百万股） 1440.17 流通股比例（%） 32.3 总市值（亿元） 192 流通市值（亿元

6、) 62 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：分析师：刘万鹏刘万鹏 执业证书号：S0010520060004 电话：18811591551 邮箱： 研究助理研究助理：古武古武 执业证书号：S0010120070003 电话：15828604590 邮箱： 相关报告相关报告 金禾实业系列报告之一：全球食品添加剂 领军者2020.08.18 万华化学：全球 MDI、TDI 产能密集 检修，价格或反弹2020.07.29 龙蟒佰利系列报告之一：走向全球钛产 业龙头2020.07.23 标准升级系列之二：国家禁塑力度继续 加码2020.07.22 昊华科技（昊华科技（