【研报】互联网行业前瞻研究系列报告72：全球互联网2020年展望继续增配一线巨头-20200113[17页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 全球互联网 全球互联网 2020 年展望：继续增配一线巨头年展望：继续增配一线巨头 前瞻研究系列报告 722020.1.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 科技产业首席分析师 S1010511080004 陈俊云陈俊云 科技产业分析师 S1010515110005 展望展望 2020 年，考虑到政策扰动边际弱化，以及年，考虑到政策扰动边际弱化，以及企业企业营收多元化营收多元化&国际化拓展、国际化拓展、 竞争格局边际改善、运营费用率下行、大型体育赛事等支撑，全球互联网产业竞争格局边际改善、运营费用率下行、大型体育赛事等支撑，全球互联

2、网产业 基本面有望明显改善，基本面有望明显改善，而而板块当前估值水平板块当前估值水平仍计入较多悲观预期仍计入较多悲观预期。我们系统性。我们系统性 看好看好 2020 年年中、美中、美互联网板块投资机会，并建议聚焦电子商务、网络游戏、互联网板块投资机会，并建议聚焦电子商务、网络游戏、 在线广告等板块，在线广告等板块，一线龙头仍将是移动互联网产业后周期的主要配置方向。一线龙头仍将是移动互联网产业后周期的主要配置方向。 2019 年回顾：多因素扰动，互联网板块表现弱于科技行业整体年回顾：多因素扰动，互联网板块表现弱于科技行业整体。2019 年全年， 全球主要互联网指数，包括纳斯达克中美互联网老虎指数

3、（+27%）、CSI 中国 海外互联网指数（+33%）年度涨幅基本和大盘接近（纳斯达克指数+35%）， 显著弱于同期的科技综合（IXN +46%）、半导体板块（SOX +59%）等。个股 层面，除中概电商（阿里巴巴+55%、京东+66%等）、Facebook（+51%）外， 亚马逊（+20%）、谷歌（+28%）、腾讯（+23%）等巨头表现均较为平淡。互 联网板块股价相对疲弱的表现主要反映市场对宏观经济逆风、持续趋严监管政 策、 企业营收增速放缓&费用率高企、 市场竞争格局波动等层面因素的担忧加剧。 2020 年：产业基本面有望持续改善年：产业基本面有望持续改善。当前，影响板块的总量、结构性影响

4、因素 均趋于改善，主要互联网企业运营费用率亦开始进入下行通道。展望全年，我 们继续看好头部互联网企业业绩持续改善可能，以及市场预期修正带来的投资 机会： 产业产业政策政策：1）国内：目前国内网络游戏领审批已经恢复常态，国庆之后， 在线视频领域监管政策亦开始适当松绑；2）欧美：政策监管强度虽大概率 在 2020 年延续，但谷歌、facebook 等在过去两年已进行大幅投入（管理费 用复合增速 28%），监管风险基本释放。 用户流量用户流量：1）国内：低线城市互联网渗透率数据仅 50%左右，网络基础设 施持续完善有望不断推升这一数字；2）美国：2019 年前三季度，海外市场 贡献了 Netflix

5、 80%以上新增付费用户， 以及 Facebook 90%以上新增活跃用 户。 收入预期收入预期：业务多元化、国际化正成为互联网巨头成长性重要来源，目前云 业务占亚马逊收入比重已达 13%，并贡献 60%运营利润，谷歌 15%收入来 自于广告之外的云计算、google play 等业务，腾讯、网易移动游戏海外收 入比重已超过 10%。2020 年东京奥运会、欧洲杯（足球）等亦有望带来可 观的在线广告业务增量。 竞争结构竞争结构：进入 2019Q3，国内主要短视频 app 活跃用户规模、用户日均在 线时长等核心指标增长均已显著放缓，我们判断，国内在线广告市场面临的 压力有望边际趋缓。 成本成本&

6、费用费用： 2019 年以来， BAT、 美国互联网巨头 （亚马逊、 谷歌、 Facebook） 运营费用增速已下滑至 30%以下，企业继续严控费用支出大概率仍将在 2020 年延续。经历早期大幅波动后，互联网巨头在云计算领域资本支出节 奏料将更为平滑。 前瞻研究前瞻研究系列系列报告报告 722020.1.13 投资机会：继续增配一线互联网巨头投资机会：继续增配一线互联网巨头。目前全球主要互联网巨头估值水平整体仍处过去 5 年中下位置， 其中 Facebook、 谷歌、 腾讯、 阿里巴巴、 百度对应 PE （2020E， Non-GAAP） 分别为 24X、26X、29X、25X、19X，亚马