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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 行业应用软件行业应用软件 2025 年年 11 月月 19 日日 2025 年年 11 月月 19 日日 合合信息（688615）2025 年三季报点评 强推强推（维持）（维持）业绩增长提速，业绩增长提速，AI 赋能与全球化双轮驱动赋能与全球化双轮驱动 目标价：目标价：239 元元 当前价：当前价：207.50 元元 事项：事项：合合信息发布三季报：公司前三季度实现营业收入 13.03 亿元，同比增长24.22%；归母

2、净利润 3.51 亿元，同比增长 14.55%。其中，第三季度单季营收4.60 亿元，同比增长 27.49%，归母净利润 1.16 亿元，同比增长 34.93%。评论：评论：C 端付费用户高增驱动变现深化，端付费用户高增驱动变现深化，AI 功能迭代强化用户体验功能迭代强化用户体验。公司核心业务智能文字识别产品 C 端第三季度收入达 3.85 亿元，同比增长 32.40%。增长主要受益于用户规模与粘性提升：截至三季度末，主要 C 端产品（扫描全能王、名片全能王、启信宝）月活用户达 1.89 亿，同比增长 12.50%；累计付费用户数达 926.98 万，同比增长 35.18%；公司持续推进产品功

3、能迭代与技术创新，在提升用户体验的同时，海外版产品开发更多 AI 功能，加快海外市场商业化转换进度。月活用户数量与付费用户数量提升，付费转化加速凸显 AI 功能迭代对变现能力的拉动。B 端业务稳健增长，海外市场协同拓展端业务稳健增长，海外市场协同拓展。B 端产品包括“TextIn”和“启信慧眼”，客户已覆盖制造、银行、保险、零售、科技等近 30 个行业场景。“TextIn”为 B 端客户提供通用文档智能抽取及图像处理、解析与全流程自动化处理等AI 产品功能模块；“启信慧眼”则聚焦企业供应链风控、金融风控、寻源拓客场景下的数据智能应用，涵盖 AI 采购寻源、企业 AI 画像、AI 商业风险分析等

4、。报告期内，Textin 及旗下 AIAgent 产品 DocFlow 等收入提升，推动智能文字识别 B 端业务第三季度单季收入达 2060.06 万元，同比增长 19.64%；启信慧眼持续丰富 AI 模块，优化使用效率与用户体验，推动商业大数据 B 端业务收入达 3856.28 万元，同比增长 10.52%。同时，公司持续增强海外市场的产品能力和用户体验，提升品牌知名度；若 H 股成功上市也有望进一步强化全球品牌背书，或打开境外市场长期增长空间。盈利质量优化，研发与品牌投入支撑长期壁垒盈利质量优化，研发与品牌投入支撑长期壁垒。2025 年第三季度，公司销售毛利率维持在 86.62%的高位，销

5、售净利率达 25.13%，盈利质量同比有所改善;研发投入合计 1.30 亿元，研发投入占营业收入比例 28.13%，持续聚焦 AI 功能研发投入和 AI 产品创新。同时，公司注重品牌建设，2025 年前三季度销售费用率为 31.81%，整体费用率维持稳定区间，为后续用户转化奠定基础。投资建议：投资建议：技术与产品力构建公司护城河，公司 AI 能力持续提升。结合公司2025 年三季报及当前宏观环境，我们预计 2025-2027 年归母净利润为5.02/6.09/7.33 亿元（前值为 4.89/5.91/7.07 亿元），对应增速 25.2%/21.5%/20.2%（前值为 22.0%/20.9

6、%19.7%）。参考可比公司估值，给予合合信息 2026 年55xPE，目标市值 335 亿，目标价为 239 元，维持“强推”评级。风险提示风险提示：技术研发与创新能力不及预期、B 端业务拓展不及预期、用户付费转化率不及预期。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)1,438 1,783 2,201 2,704 同比增速(%)21.2%24.0%23.5%22.8%归母净利润(百万)401 502 609 733 同比增速(%)23.9%25.2%21.5%20.2%每股盈利(元)2.86 3.58