【海通国际】连连数字2025年半年报点评：支付主业表现强劲，加大Web3.0生态投入-250909（11页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.08.29 支付主业表现强劲，加大支付主业表现强劲，加大 Web3.0 生态投入生态投入 连连数字 2025 年半年报点评 table_Authors 本报告导读：本报告导读：2025H1 公司公司支付流水延续高增长，尤其全球支付支付流水延续高增长，尤其全球支付 TPV 同比增长同比增长 94%，业绩端上半年，业绩端上半年大额投资收益确认大幅增厚利润；战略方面，公司持续加大大额投资收益确认大幅增厚利润；战略方面，公司持续加大 Web3.0

2、 生态投入生态投入。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持维持“优于大市优于大市”评级评级，目标价目标价 15.52 港港元元/股股。考虑公司于 2025 年 7月完成配售，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测值为14.85、-0.60、0.40 亿元，对应 EPS 预测值为 1.33、-0.05、0.04 元。结合 PB和 PS 方法对公司进行估值，考虑公司主业表现强劲，Web3.0 生态建设打开成长空间，最终给予目标价 15.52 港元/股。上半年上半年收入收入增长增长费用优化费用优化，大额投资收益增厚利润，大额投资收益增厚利润。2025H1 公司实现营收 7.83

3、 亿元，同比+26.8%；实现归母净利润 15.11 亿元，同比大幅扭亏，主要由于上半年公司将旗下子公司连通公司 14.56%的股权出售给美国运通，交易对价总计为 16.01 亿元，由此产生大额投资收益。若剔除该投资收益影响，公司 25H1 归母利润同样实现大幅减亏。费用端来看，25H1 公司总体毛利率 51.9%，同比略降 0.7pct；销 售 费 用/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率/财 务 费 用 率 分 别 为16.5%/38.3%/23.9%/2.6%，同比-1.2pct/-8.7pct/+0.0pct/-7.7pct，整体费用率显著优化。支付支付主业表现强劲，主业表现强劲，T

4、PV 延续延续高增高增。25H1 公司数字支付业务实现收入 6.84 亿元，同比+26.2%，总 TPV 达到 2.1 万亿，同比+32.0%。分业务来看，全球支付 TPV 达到 1985 亿元，同比大增 94%；境内支付TPV 达到 1.9 万亿，同比增长 27.6%。公司依托全球 65 张支付牌照的全面布局，截止 25H1 累计服务客户数已达到 790 万户，未来交易流水有望延续高增长势头。公司持续投入加速公司持续投入加速 Web3.0 生态建设生态建设。2025 年 7 月，公司完成 H 股增发配售，获得募集资金 3.87 亿港元，拟将募集款项的 50%（即约1.94 亿港元）用于区块链

5、等创新技术在全球支付领域的创新及应用。目前公司已获香港数字资产交易平台（VATP）牌照，未来将持续战略性投入 Web3.0 领域，完善公司在数字资产方面的牌照布局和生态建设。风险提示。风险提示。技术迭代与市场演化过快风险，行业竞争加剧风险，政策波动导致的合规风险。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 1,315 1,652 2,089 2,577 (+/-)%27.9%25.7%26.4%23.4%毛利润 683 869 1136 1451 净利润-168 1,485 -60 40 (+/-)%74.36%982.54%-104.0

6、3%166.46%PE-64.17 7.73 -191.87 288.70 PB 8.95 3.74 3.81 3.76 资料来源资料来源：Wind，HTI 研究 2025-09-09连连数字连连数字(2598)请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 财务预测表财务预测表 资产负债表(百万人民币)2024 2025E 2026E 2027E 利润表(百万人民币)2024 2025E 2026E 2027E 流动资产流动资产 13,664 17,116 18,739 21,234 营业收入营业收入 1,315 1,652 2,089 2,577 现金 522 2,627 2,086 2,