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1、黄金长中短期逻辑均顺畅行业评级：看好证券研究报告分析师沈皓俊分析师沈家悦邮箱邮箱证书编号S1230523080011证书编号S12305250800132025年9月4日黄金行业观点2资料来源：Wind，金十数据，浙商证券研究所黄金：降息期的利好，黄金短中长期逻辑均顺畅！近期涨什么？降息预期较确定+美联储独立性受挑战。鲍威尔言论转为鸽派，降息方面，我们认为只要通胀等宏观数据不超预期就大概率会降息。本轮降息与历次降息有何不同？本轮降息是在高通胀背景下的降息，实际利率下降会很快，利好黄金。同时本轮降息周期关税仍存在不确定性，更有可能推升通胀。目前美国PCE核心通胀指标仍处于高位，7月PCE为2.8

2、8%且具备上行趋势，美国经济Q4大概率通胀难消。短期：金属牛市，水涨船高。短期内，大部分金属上涨，流动性充裕。黄金的金融属性有望进一步支撑金价上行。中期：情绪若转向，黄金是很好的避风港。若中期其他金属走势出现转折，黄金避险价值再凸显，利好金价。长期：美元信用下行是本轮黄金大牛市的主叙事，随着后续特朗普政府的新政策，美元信用或继续下行。总结：短中长期黄金逻辑均顺畅！且黄金股4月以来持续维持弱势，调整或已充分，我们继续看多黄金股在9月的表现。权益怎么做？我们建议关注三条黄金股主线1.高成本金矿利润改善幅度较大：若金价继续上行，则高成本金矿改善幅度有望超预期。如：山东黄金H股等2.未来增量较大的权益

3、标的。如：万国黄金、招金矿业等3.运营稳健且有一定增长预期的黄金公司。如山金国际、赤峰黄金等。风险提示31、美联储政策风险：若美联储加息政策超预期，将影响各金属价格，导致相关金属价格下行的风险。2、下游需求不及预期：若全球宏观经济景气度不及预期，影响金属下游需求导致金属价格受影响。点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明4行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪

4、深300指数表现10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明5法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股

5、份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人

6、士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未