【建信期货】纸浆半年报：新一轮周期有待需求回暖-250704（16页）.pdf

1、请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明能源化工研究团队能源化工研究团队研究员：刘悠然（纸浆）研究员：刘悠然（纸浆）021-期货从业资格号：F03094925研究员研究员:李捷李捷,CFA,CFA（原油沥青）（原油沥青）021-期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（研究员：任俊弛（PTAPTA、MEGMEG）021-期货从业资格号：F3037892研究员研究员：彭浩洲彭浩洲（工业硅多晶硅工业硅多晶硅碳市场碳市场）028-8663 研究员研究员：彭婧霖彭婧霖（聚烯烃）（聚烯烃）021-期货从业资格号：F3075681研究员：研究员：李金（甲醇）李金（甲醇）021-期货从业资格号：F3015

2、157研究员：研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）冯泽仁（玻璃纯碱）021-期货从业资格号：F03134307行业行业纸浆半年报纸浆半年报新一轮周期有待需求回暖新一轮周期有待需求回暖日期日期2022024 4 年年 7 7 月月 4 4 日日请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-2 2-半年度报告半年度报告观点摘要观点摘要核心观点核心观点：上半年纸浆走势主要受全球关税政策扰动以及下游利润传导不足的影响，整体以下跌走势为主。同时，海外制浆产能扩张进入真空期，我国上半年华泰、玖龙化学浆产能已陆续投产，下半年仍有 165 万吨待投放。在全球发运量同比小幅上涨的背景下，上半年发往我国的化学浆量同比增幅最为明显，

3、对应进口量同比提升，虽然国产替代不断增强但原料进口依赖程度并未下降。下半年终端需求是否能够出现好转，带动成品纸价格修复，将成为行情驱动的关键。供应供应：海外市场报价偏弱运行，在供应端无突发扰动的情况下，下半年主要面临国内化学浆新增产能投放压力。当前主要产浆国库存以及我国港口库存有待进一步消耗，在国外浆厂主动停机减产的趋势下，下半年发运压力或有所减小。需求：需求：国内上半年机制纸及纸板产量处于近年来的新高水平，但同比增幅逐渐缩窄。各木浆系纸制品类表现整体偏弱，产量有所下降，开机率相对偏低，原料采购谨慎，降低库存为主。行业利润同比增长由正转负，处于主动去库阶段。展望展望：从产业链周期性变化来看，下

4、游成品价格跟随原料价格偏弱运行，纸企利润暂未出现好转。国内港口库存处于高位运行状态有待进一步消耗。我国造纸及纸制品业存货去化程度有待进一步加强。当前纸浆的绝对价格已处于偏低水平，基本面弱势带来的下行空间较为有限，而新一轮上涨的启动有待终端需求的好转以及行业利润的修复，下半年走势或以震荡筑底回升为主。关注旺季需求表现，国内产能投放节奏以及关税政策变化。风险提示：风险提示：需求不足；地缘政治；债务危机近期研究报告近期研究报告基本面无明显改善，低位区间震荡运行2025-06-04需求进入淡季阶段，低位区间震荡运行2025-05-09需求提振不足，偏弱运行为主2025-03-01成本支撑下走势偏强20

5、25-02-07请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-3 3-半年度报告半年度报告目录目录目录.-3-一、2024 上半年行情回顾.-4-二、供应端产能扩张以国内市场为主.-6-2.1 全球产能扩以国内市场为主.-6-2.2 化学浆发运量同比仍上涨.-6-2.3 我国纸浆进口同比上升.-7-三、内需动能偏弱外需不确定性较强.-9-3.1 全球印刷与书写需求企稳.-9-3.2 国内纸浆和纸张需求同比涨幅缩窄.-10-3.3 国内下游造纸产能持续提升.-11-四、纸浆产业链的周期性变化.-11-4.1 产业链利润同比弱势运行.-12-4.2 上下游库存高位运行.-13-五、总结及后期展望.-15-

6、请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-4 4-半年度报告半年度报告一、一、20242024 上半年行情回顾上半年行情回顾图图1 1：纸浆主力合约走势图：纸浆主力合约走势图数据来源：博易大师，建信期货研究发展部上半年纸浆走势主要受全球关税政策扰动以及下游利润传导不足的影响，整体以下跌走势为主，随后低位区间宽幅震荡调整。纸浆自 2 月 5 日达到上半年高点 6230 元/吨，最低于 5 月 6 日达到 5020 元/吨，整体跌幅在 19%。目前较前期高点回落 18%。今年上半年纸浆的整体走势大致可以划分为一下几个阶段。1 1 月月，浆价呈现出震荡偏强的走势浆价呈现出震荡偏强的走势。年初 UPM、M