【研报】宏观研究：美国疫情发展的三种情形及对中国出口的冲击-20200407[16页].pdf

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1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 全球化下，中国出口难免被外需疲软拖累；1918 年至 1920 年大流感经验值得学习； 基于三种美国经济反弹测算出口增速在-8.8%至-29.6%之间。 我国仍是加工贸易大国，外需疲软加重我国仍是加工贸易大国，外需疲软加重稳就业压力稳就业压力 虽然经济转型稳步推进，我国制造业仍较为依赖外需。疫情恶化不仅影响消费需求， 还会导致运输时间延迟。就业最大化目标可能会促使政策短期内优先稳定劳动密集 型产业。 1918至至1920年大流感的经验值得学习年大流感的经验值得学习，欧美防控不慎将拖累我国贸易欧美防控不慎将拖累我国贸易 大流感导致当时各个国家 GDP 平均

2、下滑 6 个百分点，消费下滑 8 个百分点。美国内 部有各自为战的历史传统，切忌再犯历史错误。如果欧美疫情出现长尾效应，我国 贸易压力难免被拖累。 三种情形下三种情形下，我国出口下滑压力可能超过金融危机时期我国出口下滑压力可能超过金融危机时期 世界大型企业联合会分三种情形对美国经济进行预测：第一种是五月开始快速反弹； 第二种是夏天开始 V 型反弹；第三种是长尾效应下秋天开始恢复正常。三种情形下 美国 2020 年 GDP 同比分别为-1.35%、-4.32%和-5.10%。 根据美国 GDP 走势，我们估算 2020 年中国出口同比增速区间为-8.8%至-29.6%。由 于美国已经确定社交隔离

3、指引至 4 月底，第一种情形概率较低，夏天经济 V 型反弹 将逐渐成为基准情形，但是美联储似乎更加倾向于第三种情形，比我们预计的更加 悲观。 风险提示：风险提示： 全球经济前景恶化、宽松政策不及预期、新冠疫情超预期等。 民生证券研究院民生证券研究院 分析师：分析师：解运亮解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： 研究助理：付万丛研究助理：付万丛 执业证号： S0100119080008 电话： 010-85127730 邮箱： 相关研究相关研究 宏观宏观研究研究 美国疫情发展的三种美国疫情发展的三种情形及对中国出口的冲击情形及对中国出口的冲击

4、宏观专题报告宏观专题报告 2020 年年 04 月月 07 日日 宏观专题研究宏观专题研究 证券研究报告 2 目录目录 一、回顾与观察：中国在全球供应链上的表现一、回顾与观察：中国在全球供应链上的表现. 3 1.1 诸强对比：中国仍是加工贸易大国 . 3 1.2 分产业：参与度与外部吸收的双重作用 . 5 二、大流感、金融危机和美二、大流感、金融危机和美国新冠疫情的另一种可能结果国新冠疫情的另一种可能结果 . 7 2.1 1918-1920 年大流感和 2008 年全球衰退 . 7 2.2 M 型走势：历史证明美国疫情发展存另一种可能 . 9 三、三种情况下的出口金额推算三、三种情况下的出口金

5、额推算 . 11 3.1 美国经济周期对出口的影响 . 11 3.2 美国疫情发展三种情况下对应中国出口的变化. 11 风险提示风险提示 . 13 nMpQpPmQqNsMsQrQrOyRmPaQbPaQoMrRoMoOiNpPtPeRoOzR7NmMvNxNrNpONZmOrO 宏观专题研究宏观专题研究 证券研究报告 3 一、一、回顾与观察：中国在全球供应链上的表现回顾与观察：中国在全球供应链上的表现 1.1 诸强对比：中国仍是加工贸易大国诸强对比：中国仍是加工贸易大国 中国在全球产业链的参与度逐渐下降，后向参与度仍旧高于前向参与度中国在全球产业链的参与度逐渐下降，后向参与度仍旧高于前向参与

6、度。产业链一 般分为前向关联和后向关联： 前向关联一般是该国产品的大部分增加值直接被进口国吸收； 后向关联则是该国将进口材料再加工后作为中间品或最终产品出口至第三国。 在投入产出 表的表达手法上，前向关联是横向统计，后向关联是纵向统计。根据 OECD ICIO 和 UIBE GVC 的数据显示，我国制造业的后向参与度一直高于前向参与度，这与我国长期以加工 贸易为主的生产贸易形式相符合（图 1）。对比其他主要经济体，我国全球产业链的平均 参与度在金融危机结束之后逐年下降，与我国的制造业升级和内需驱动的经济转型有关； 同期的美国一直处于四个国家中的最低水平， 德国和日本则继续加强与全球供应链的紧密