【国金证券】福斯特（603806）-胶膜龙头地位稳固，新材料持续放量-250409（4页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 4 月 9 日公司披露 2024 年年报，2024 年实现营收 191.5 亿元，同比-15%，实现归母净利润 13.08 亿元，同比-29%。其中 Q4实现归母净利 0.50 亿元，同比-88%，环比-85%，环比下降主要因年末计提较大体量信用及资产减值准备，同时计提 2024 年光伏事业合伙人员工持股计划专项资金 5000 万元（税前）。胶膜逆境提份额彰显龙头优势，技术、成本、海外产能全方位巩固盈利优势。胶膜逆境提份额彰显龙头优势，技术、成本、海外产能全方位巩固盈利优势。2024 年公司光伏胶膜出货 28.1 亿平、同增 25%，在行业整体盈利承压的背景下，

2、公司凭借在技术研发、成本控制、海外产能及客户资源等方面的优势提升份额，在大部分竞争对手亏损时持续维持正向盈利。2025 年公司泰国二期产能投产后海外产能提升至 6 亿平，可有效服务海外需求，巩固盈利优势（2024年公司胶膜业务境内/海外毛利率分别为 13.3%/20.2%）。2024 年公司背板出货 1 亿平、同降 33.5%，主要因下游组件产品以双玻结构为主，背板行业需求大幅下降；随着 BC 技术渗透率提升、新兴市场分布式需求增长，未来背板业务存在新的发展机会。电子材料业务高速成长，功能膜产品进入放量期。电子材料业务高速成长，功能膜产品进入放量期。2024 年公司感光干膜销量 1.59 亿平

3、、同增 38%，目前公司已导入供应全球头部电子电路企业，随着电子电路产业的复苏和转型，公司电子材料业务有望进入量利齐增的高速成长期。2024 年公司铝塑膜销量1296 万平、同增 29%，公司铝塑膜产品经过前期产能投放及客户验证开始进入放量阶段，顺利导入多家数码、储能、动力电池客户，有望进一步提升行业排名、提供收入及利润增量。经营活动现金流持续改善，谨慎计提减值 3.17 亿元。经营活动现金流持续改善，谨慎计提减值 3.17 亿元。行业经营承压的背景下，公司通过优化采购及回款管理持续改善经营活动现金流，2024 年经营活动现金流净额增长至 44 亿元。公司基于信用期组合对光伏行业应收账款审慎进

4、行减值计提，2024 年度计提信用及资产减值准备 3.17 亿元，影响净利润 2.86 亿元。根据我们对产业链价格及盈利的最新判断，调整公司 2025-2026 年归母净利润预测至 17.2、20.1 亿元，新增 2027 年预测 23.3亿元，当前股价对应 PE 分别为 19/16/14 倍，公司盈利优势显著、竞争格局稳固，电子材料业务有望高速发展，维持“买入”评级。下游需求不及预期、国际贸易恶化、新材料放量不及预期。02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.002404092407

5、09241009250109250409人民币(元)成交金额(百万元)成交金额福斯特沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 18,87718,877 22,58922,589 19,14719,147 19,39319,393 20,77520,775 21,96921,969 货币资金

6、 6,266 5,341 5,005 4,859 5,514 6,581 增长率 19.7%-15.2%1.3%7.1%5.7%应收款项 6,097 8,590 5,910 6,771 7,208 7,623 主营业务成本-15,929-19,281-16,325-16,389-17,462-18,329 存货 3,516 3,090 1,868 2,457 2,618 2,748%销售收入 84.4%85.4%85.3%84.5%84.1%83.4%其他流动资产 575 316 3,142 3,072 3,089 3,102 毛利 2,948 3,307 2,823 3,003 3,312