【中邮证券】安琪酵母（600298）-业绩弹性释放，国内+海外市场双轮驱动-250219（5页）.pdf

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1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 2025 年 2 月 19 日 股票股票投资评级投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）36.40 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）8.69/8.54 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）316/311 52 周内最高周内最高/最低价最低价 38.12/27.88 资产负债率资产负债率(%)45.0%市盈率市盈率 24.76 第一大股东第一大股东 湖北安琪生物集团有限公司 研究

2、所研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email: 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email: 安琪酵母安琪酵母(600298600298)业绩弹性释放，国内业绩弹性释放，国内+海外市场双轮驱动海外市场双轮驱动 投资要点投资要点 安琪酵母安琪酵母凭借技术壁垒凭借技术壁垒和和全球化布局稳居行业第一梯队全球化布局稳居行业第一梯队。公司是全球最大的 YE 供应商和第二大酵母供应商，公司拥有技术和产能壁垒，持续高研发投入支撑高附加值产品开发，同时公司拥有国内外 16个酵母工厂，在国内市场占比 55%，在全球占比超过 19%，酵母系列

3、产品规模已居全球第二，具备显著的规模优势。安琪酵母长期逻辑（行业增长+海外全球化布局）与短期催化（成本红利+产品升级）形成共振，2025 年业绩弹性值得期待。行业需求稳健扩张，安琪依托产品创新和全球化战略持续打开成行业需求稳健扩张，安琪依托产品创新和全球化战略持续打开成长空间。长空间。行业基础需求稳健扩张，健康消费驱动天然酵母替代化学添加剂，YE 在调味品领域渗透率加速、同时拓展在休闲零食等新领域的应用。2018-2023 年间，全球烘焙食品的规模 从 3854 亿美元增长到4929 亿美元，年均复合增长率为 5%，中国烘焙食品及面包类消费市场情况在 2023 年逐步回归正轨，预计到 2026

4、 年中国烘焙食品年增速达到 6.2%，预制食品、工业化餐饮推动酵母需求刚性增长。公司在经历业绩短期承压，24Q2 起国内业务环比修复，海外保持高速增长，2024 年前三季度实现营业总收入 109.12 亿元，同比增长 13.05%。成本下行、产品策略优化及海外放量构成业绩弹性核心驱动力。糖蜜成本周期性下滑带来成本弹性糖蜜成本周期性下滑带来成本弹性：公司毛利率受糖蜜价格影响较大，21/22 榨季因玉米价格下降、下游需求回落，糖蜜价格阶段性出现回落，后 22 年俄乌冲突导致大宗价格抬升、叠加当期榨季气候不佳导致减产，糖蜜价格再度回弹至高位震荡，23/24 榨季全国主产区糖蜜产量增长推动糖蜜价格稳中

5、向下，最新 24/25 榨季国内甘蔗持续增产、糖蜜供应量增加，叠加下游应用场景减少糖蜜价格进一步下探。公司原料采购季为每年年底到第二年 3-4 月，截至目前采购进度接近完成，平均采购成本较去年同期有较大幅度下滑，成本弹性显著。从产能扩张周期视角看，公司固定资产新增新增折旧摊销高峰已过折旧摊销高峰已过，产能建设节奏与收入增长的错位修复，糖蜜成本周期性回落及高毛利产品结构优化，2025 年首次实现折旧拖累减弱折旧拖累减弱与与成本端成本端改善改善双双重重共共振振，利润弹性进入释放拐点，利润弹性进入释放拐点。前期海外及国内产能集中投产时期过去，新增折旧边际影响递减，而产能释放驱动的收入增长保持稳健，新

6、增折旧/收入比自 2024 年起进入下行通道。-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2024-022024-052024-072024-092024-122025-02安琪酵母食品饮料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 产品结构升级叠加战略性调价助推国内市场产品结构升级叠加战略性调价助推国内市场恢复增长：恢复增长：公司于24年上半年随行业竟对开始降价促销，国内主导产品销售情况逐季走强，同时公司通过 YE、保健品等高附加值产品实现结构化升级，提升利润空间，降低对传统酵母价格战的依赖。海外本土化产能布局海外本土化产能布局、新兴市场需求爆发新兴市场需求爆发驱动境外市场持续