【公司研究】双星新材-公司深度报告：行业利润向下游倾斜BOPET龙头未来可期-20200415[23页].pdf

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1、 双星新材（002585）公司深度报告 2020 年 04 月 15 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 04 月月 15 日日 目前股价 5.1 总市值（亿元） 58.97 流通市值（亿元） 43.46 总股本（万股） 115,628 流通股本（万股） 85,219 12 个月最高/最低 6.71/3.78 分析师：易碧红 S1070519120002 0755-83460540 分析师：黄寅斌 S1070519070001 0755-83668784 数据来源：贝格数据 行业行业利润向下游倾斜利润向下游倾斜 B

2、OPET龙头未来龙头未来 可期可期 双星新材双星新材（002585）公司深度报告公司深度报告 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 3023 3858 4472 4609 5002 (+/-%) 18.4% 27.6% 15.9% 3.1% 8.5% 净利润 75 321 187 203 375 (+/-%) -43.9% 330.5% -41.8% 8.3% 85.1% 摊薄 EPS 0.06 0.28 0.16 0.18 0.32 PE 78.99 18.35 31.51 29.11 15.73 资料来源：长城证券研究所 投资要点投资要点 1：PX-PTA-

3、聚酯产业链的利润将会向聚酯端转移，为公司盈利聚酯产业链的利润将会向聚酯端转移，为公司盈利 提供空间：提供空间：公司产品处于 PX-PTA-聚酯的产业链上，从 PX 未来产能投放 来看，有约 2070 万吨产能正在规划或建设中，足够匹配约 3160 万吨的 PTA 增量，PX 或将进入长期过剩状态；从 PTA 未来产能投放来看，有约 2700 万吨产能正在规划或建设中， 近三年 PTA 复合表观消费增速约 10%， 而今年国内产能增加量约 30%，PTA 也将进入过剩周期；从聚酯端的规 划和在建项目来看，近两年聚酯端计划投产产能约 680 万吨，在产能匹配 上低于上游的 PTA 的产能增速，也低

4、于近三年需求的复合增速，我们判 断产业链利润将进一步向聚酯端转移； 投资要点投资要点 2：BOPET 产业集中度将逐渐提升，未来供给压力有限：产业集中度将逐渐提升，未来供给压力有限：在国 内 318.7 万吨总产能中，有 35.9 万吨处于关停状态，扣除关停产能，国内 开工率达到 85.6%。在国内 BOPET 厂家中，双星新材产量最大，达到 45 万吨，占国内有效产能的 15.9%。国内前五大厂家产能 129 万吨，占有效 产能的 45.6%，前十大厂家产能 184.5 万吨，占有效产能的 65.2%，2020 年和 2021 年国内产能释放主要是龙头企业的扩产，2020 年和 2021 年

5、国 内预计释放产能 38.5 万吨和 26 万吨，全年产能释放高于需求增速，但产 能部分在当年四季度释放，对当年供给难以形成增量， 若需求增速维持正 常水平，全年 BOPET 供给压力增长有限。 投投资要点资要点 3：显示屏面积逐年增大，太阳能背板需求增加：显示屏面积逐年增大，太阳能背板需求增加：2019 年，大面 积面板出货量 8.273 亿片，同比增速 2.36%，大面积面板出货面积 2.089 亿 平方米，同比增速 5.21%。大面积面板出货的面积增速超过出货量，由此可 见出货的大面积面板尺寸逐渐扩大。 根据 IHS Markit 对液晶电视的出货尺寸 统计，2015 年到 2017 年

6、，液晶电视的平均尺寸分别为 39.2 英寸、41.4 英 寸和 42.9 英寸，尺寸逐年增大。2017 年，国内光伏安装量 55.1GW，占全球 安装量的 53.6%，2018 年，受到“531 光伏”新政的影响，国内安装量同比 下降 16.65%，全球占比下降到 43.0%。根据智研咨询数据，2019 年全球新增 光伏装机量约 123GW，较去年增长 11.2%；预测 2020 年全球新增光伏装机 -50% 0% 50% 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 双星新材沪深300 石油石化