用友网络-结构调整顺利云业务实现拐点级突破-220322（15页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2022 年年 03 月月 22 日日 证券研究报告证券研究报告2021 年年报点评年年报点评 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 24.58 元 用友网络（用友网络（600588） 计算机计算机 目标价： 35.52 元（6 个月） 结构调整顺利结构调整顺利，云业务实现拐点级突破云业务实现拐点级突破 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 邮箱： 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股)

2、 34.36 流通 A 股(亿股) 32.41 52 周内股价区间(元) 23.5-41.39 总市值(亿元) 844.65 总资产(亿元) 173.29 每股净资产(元) 2.14 相关相关研究研究 Table_Report 事件：事件：公司发布 2021年年度报告，实现营业收入 89.3亿元，同比增长 4.7%；实现归母净利润 7.1 亿元，同比下降 28.2%。考虑到公司正处业务结构转型的关键阶段，传统软件业务与金融服务的调整一定程度影响报表数据，关键的云服务业务实现收入 53.2亿元，同比增加 55.5%，推进势头良好，后续业绩释放值得期待。 云转型战略卓有成效，云转型战略卓有成效，获

3、得拐点级突破获得拐点级突破。报告期内，公司主动收缩传统软件业务，陆续剥离金融服务业务，加快推进云转型战略，结构性增强订阅业务。公司“云+软件”实现收入 86.4 亿元，同比增长 15.7%，其中软件业务实现收入33.2 亿元，同比减少 18.0%；云业务收入达到 53.21 亿元，同比增长 55.5%，占比提升至 61.6%，较上年同期提升 15.8pp，首次超过软件业务，成为公司主要的收入来源。同时，公司云订阅 ARR 达到 16.5 亿元，较 2021 年 H1 增长97.9%，云订阅相关合同负债达到 8.5亿元，同比增长 79.0%，云服务关键指标均实现高速成长，为后续收入的持续确认奠定

4、基础。 针对性针对性经营收获颇丰经营收获颇丰，产品矩阵合力输出，产品矩阵合力输出。公司产品矩阵不断完善，分层经营策略成效显著， 客户拓展情况良好。 1） 大型企业：） 大型企业： 持续迭代 YonBIP和 NC Cloud旗舰产品，保持大型企业市场优势地位，实现 500 万以上大型订单金额同比增加 45%， 云服务收入达到 37.3亿元， 同比增长 45.4%。2） 中型企业：） 中型企业： YonSuite、U9C 和 U8C 形成强有力的产品组合，中型企业市场取得极大突破，云服务收入达到 3.9 亿元，同比增长 150.3%。3）小微企业：）小微企业：畅捷通实现全面转向公有云服务，实现云收

5、入 5.1 亿元，同比增长 111.2%。4）政府与其他组织）政府与其他组织：YonDiF获得 10个省级大集中财务云市场， 云服务收入达到 6.8亿元， 同比增长 50.0%。 定增成功落地，定增成功落地，再次再次回购赋能人才回购赋能人才驱动驱动。公司定增发行成功，共募集资金 52.98亿元，其中 45.97 亿元投向 YonBIP 建设项目，6.28 亿元用于用友产业园（南昌）三期研发中心建设项目、0.73 亿元用于补充流动资金及归还银行借款，旗舰产品的核心技术竞争力有望得到进一步加强。此外，公司于 3月 21日发布回购公告，回购股份的总金额达到 6-10 亿元，将用于未来的员工激励，有利

6、于进一步调动员工积极性，助推公司战略目标的实现。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年归母净利润复合增速为 30.0%。当前国产化与数字化战略背景下，公司的企业数智化产品迎来重大发展机遇；同时公司云转型已实现拐点级突破，云服务业务成为主要收入来源，各项关键指标表现优异，后续收入增速和质量有望进一步增强。采用分布估值法，分别给予公司云业务 13倍 PS和传统软件业务 30 倍 PE，综合可得公司 2022 年目标市值 1220.3 亿元，对应目标价 35.52 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：公司云转型不及预期，大中型客户拓展不及预期，疫情反