2022年春季钢铁行业投资策略：稳增长预期强化基建需求回暖在即-220322（36页）.pdf

1、稳增长预期强化，基建需求回暖在即2022年春季钢铁行业投资策略证券分析师：孟祥文 A0230517050002 施佳瑜 A0230521040004研究支持：陈松涛2投资要点投资要点能耗双控叠加环保管控趋严，钢铁供给预期将持续收缩。21年钢企生产受能耗双控和供电紧缺影响，产能利用率持续下行，产量明显回落，全年同比下降3%；同时22年Q1华北地区限产较严，供给明显收缩。在“碳达峰、碳中和”远景目标下，钢铁去产量将成为中长期趋势，预计2022年全国粗钢产量同比降低2.13%。基建回暖将对冲地产低迷影响，预计需求将有所改善。当前地产投资下滑导致建筑用钢需求疲软，家电、出口保持低迷；但后续基建有较强回

2、暖预期，同时机械和汽车行业也出现边际改善，造船行业景气持续。总体来看，预计22年钢铁消费无需过度悲观，全年钢材需求同比下降2.21%。考虑到近期房地产政策的边际改善以及专项债和十四五项目的积极影响，预计22年需求节奏呈现高-低-高的变化趋势，需求高峰在二季度；同时前期一季度限产力度较强的情况下，当前供需两弱、库存低位，预计四月基建投资发力后钢价将再次迎来上涨。投资分析意见：年初至今，华东和华中地区分别占新增专项债发行量的36%和14%，且不受华北限产影响，量价两方面均可明显受益。故建议重点关注华东螺纹占比较高的低估值高股息标的马钢股份（长材占比50%）和华中地区低估值标的华菱钢铁（长材占比42

3、%）；同时特钢方面建议关注22年有新增产能释放、盈利能力稳定的特钢龙头中信特钢。风险提示：原材料价格高于预期；疫情反复影响项目施工，导致钢铁需求不及预期。WWjYjUcVuYqVrQoMsR7NbPbRmOrRnPsQfQnNmPfQtRpM7NoOxONZrRrNMYtPrN主要内容主要内容1. 能耗双控、环保限产影响钢铁供给2. 基建回暖带动需求上升3. 供需改善、库存去化，钢价预期回升4. 原料价格中枢回落，盈利逐渐改善5. 投资分析意见41.1 1.1 双碳政策和能耗双控下钢铁产量控制是长期基调双碳政策和能耗双控下钢铁产量控制是长期基调 双碳目标和能耗双控是粗钢产量的长期限制因素22年

4、发改委等三部委发布关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见，提出2025年80%以上钢铁产能完成超低排放改造，并确保2030年完成钢铁行业碳达峰，是中长期钢铁产量控制的长效约束。回顾21年，8月17日发改委印发2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表，其中广西、江苏、山西等9个省份上半年能耗指标不降反升。受此影响，21年8月起高炉检修数量持续上行，四季度全国高炉检修总容积同比增长约80%，产能利用率从年初的91%左右降至75%。同时，动力煤供给不足导致供电紧张，电炉产能利用率也大幅下降，一度从5月份峰值的77%降至10月初的44%。高炉、电炉产能利用率处于低位（%）能耗双控下21年高炉检修

5、容积不断上行（立方米，%）资料来源：Mysteel、申万宏源研究资料来源：Mysteel、申万宏源研究51.2 1.2 短期环保限产下，华北地区产量压降明显短期环保限产下，华北地区产量压降明显 秋冬季环保限产持续影响华北地区钢铁产量2017年以来，京津冀地区的秋冬季大气污染防治已经常态化，21-22年要求PM2.5浓度要同比降低4%，考虑到22年1月浓度87g/m是高于21年，环保约束仍然不容忽视。根据工信部和生态环境部发布的两部门关于开展京津冀及周边地区20212022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知，要求重点区域21年11月15日至年底确保完成产量压减任务目标，且22年1月1日至3月15日错

6、峰生产比例不低于上年同期粗钢产量的30%。文件影响省份主要包括河北、山东、山西、河南、北京和天津等地，其中河北、山东、山西三省粗钢产量占全国粗钢产量的37%左右，合计产量约为4亿吨。按照22年1-2月三省产量合计6466万吨计算，预计1-2月限产30%的幅度将导致粗钢产量减少大约1940万吨。资料来源：中国环境监测总站，申万宏源研究2016-2022/1京津冀地区PM2.5浓度（g/m）资料来源：国家统计局，申万宏源研究华北三省粗钢合计产量及占比（亿吨，%）61.3 1.3 预计预计2222年粗钢产量将进一步下降年粗钢产量将进一步下降主要产钢省粗钢产量当月同比由正转负（%）资料来源：国家统计局