五粮液-浓香龙头笃行致远十四五开局砥砺前行-220318（29页）.pdf

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1、食品饮料 2022 年 03 月 18 日 五粮液(000858.SZ) 浓香龙头笃行致远，十四五开局砥砺前行 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次） 03 月月 17 日：日：168.24 元元 主要数据主要数据 行业 食品饮料 公司网址 大股东/持股 宜宾发展控股集团有限公司/34.43% 实际控制人 宜宾市政府国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 3,882 流通 A 股(百万股) 3,882 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 6,530 流通

2、A 股市值(亿元) 6,530 每股净资产(元) 23.96 资产负债率(%) 19.6 行情走势图行情走势图 平安观点： 浓香龙头品牌力强，二次创业重获新生浓香龙头品牌力强，二次创业重获新生。五粮液是中国浓香型白酒的著名品牌，历史文化悠久。公司曾多次获得白酒相关殊荣，深受消费者的认可与喜爱。 1988 年国家开放名酒价格制定权， 五粮液在涨价潮中成功超越山西汾酒，成为市场产能之最，而后因 OEM 模式稀释品牌力、错误采取逆势提价战略导致批价倒挂。2017 年，五粮液通过二次创业，调整管理团队和产品渠道，聚焦公司核心品牌，首次实现五粮液集团全年收入突破 300亿元大关，开启发展新篇章。2022

3、 年 2 月，集团任命曾从钦为五粮液董事长兼任集团董事长、 党委书记， 作为十余年来五粮液首位集团、 股份 “合一”的领导，将继续带领公司实现高质量发展。 量减价增趋势明确，受益高端消费溢出。量减价增趋势明确，受益高端消费溢出。自 2012 年“三公”消费调整以来，我国白酒进入由大众消费与商务消费主导阶段，消费者购买力持续提升。当前行业量减价增趋势不改，消费呈结构性升级，规模以上酒企持续减少，行业集中化加速，价增贡献了主要增长。飞天茅台一批价的不断攀升，成功打开高端白酒和次高端白酒的天花板，截止 3 月 17 日，散瓶飞天茅台/五粮液批价比值高达 2.79。 我们认为， 五粮液将持续受益于茅台

4、供给限制下的高端消费溢出，提价后实现顺价销售将是大概率事件，公司营收利润有望持续增长。 核心单品引领增长，系列产品矩阵完善。核心单品引领增长，系列产品矩阵完善。五粮液总体战略方针以“三性一度” 为原则， 保证五粮液和系列酒产品的纯正性、 保持产品包装的一致性、增强产品的等级性，同时提高产品的辨识度。在品牌战略方面，五粮液主品牌围绕“1+3”战略，系列酒产品坚持”4+4”战略，二者全价位打造公司产品体系，满足不同层次消费者的需求。其中，第八代五粮液作为公司的核心大单品，经历多轮升级迭代，构建了公司高质量市场份额的核心支柱。经典五粮液作为公司布局 2,000 元价位带的战略大单品，将成为公司新的增

5、长点，带动产品结构性升级，贡献公司营收规模及盈利能力增长。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 50,118 57,321 66,189 76,149 88,047 YOY(%) 25.2 14.4 15.5 15.0 15.6 归母净利润(百万元) 17,402 19,955 23,278 27,575 32,199 YOY(%) 30.0 14.7 16.7 18.5 16.8 毛利率(%) 74.5 74.2 75.9 78.0 78.2 净利率(%) 34.7 34.8 35.2 36.2 36.6 ROE(%) 23.4 23.3 23.9

6、 24.8 25.2 EPS(摊薄/元) 4.48 5.14 6.00 7.10 8.30 P/E(倍) 37.5 32.7 28.1 23.7 20.3 P/B(倍) 8.8 7.6 6.7 5.9 5.1 证券研究报告 五粮液公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 31 渠道扁平精细管理，数字化营销赋能。渠道扁平精细管理，数字化营销赋能。五粮液发展至今，其渠道战略自早期的大商制转为逐步淡化大商，并引入“小商+专卖店”模式。为实现总部纵向扁平化、区域横向专业化，五粮液将原有的 7 个营销中心调整