君实生物-投资价值分析报告：致力于源头创新探索药物最大可及性-20220114（61页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 1 月 14 日 公司研究公司研究 致力于源头创新，探索药物最大可及性致力于源头创新，探索药物最大可及性 君实生物（688180.SH、1877.HK）投资价值分析报告 A A 股：买入（股：买入（首次首次） 创新创新驱动的驱动的生物制药公司生物制药公司，成立以来发展迅速成立以来发展迅速。君实生物成立于 2012 年，致力于源头创新， 成立以来发展迅速。 公司拥有国内第一个获批上市的国产 PD-1单抗，特瑞普利单抗的成功上市体现了公司优异的药物研发能力和执行能力；在海外，该品种已获 FDA 四项孤儿药资格认定、二项突破性疗法认定，

2、其中鼻咽癌适应症已获优先审评，有望在 2022 年 Q2 获批上市，成为中国首个在美上市的 PD-1 单抗。此外，公司在肿瘤免疫疗法、自身免疫性疾病、代谢性、新冠肺炎等各疾病领域，通过内生研发和外延合作等方式布局了庞大研发管线，涵盖大分子和小分子药物形式。 PDPD- -1 1 单抗单抗有望有望迎来大适应症获批井喷期，差异化布局辅助迎来大适应症获批井喷期，差异化布局辅助/ /新辅助治疗，商业新辅助治疗，商业价值逐渐兑现。价值逐渐兑现。PD-1 单抗市场前景广阔，国内已获批二线治疗黑色素瘤、二线治疗尿路上皮癌及一/二线及以上治疗鼻咽癌。一线治疗食管鳞癌、一线治疗非小细胞肺癌均已提交 NDA 并获

3、受理 。在差异化研发布局方面，公司积极布局肺癌、肝癌、食管鳞癌等大适应症的辅助/新辅助治疗，国内进度领先。商业化布局方面， 公司聘任李聪先生全面负责商业化相关工作， 有望迎来突破；公司还将特瑞普利单抗北美权益授出给 Coherus，有望覆盖更多患者群体。整体来看，公司的多层次研发布局逐渐进入商业价值兑现期。 布局新靶点、新分子和新平台，布局新靶点、新分子和新平台，肿瘤免疫、自免、代谢性肿瘤免疫、自免、代谢性、新冠抗病毒、新冠抗病毒等等领领域域在研产品梯队有序。在研产品梯队有序。公司以特瑞普利单抗为基石药物全面布局 IO 领域，同时也在积极布局下一代免疫疗法靶点和新技术，如双抗平台、ADC 药物

4、研发平台、siRNA 药物研发平台。目前公司肿瘤免疫领域布局有 BTLA 单抗、CD112R、TIGIT 单抗、PARP 等品种，代谢和自免领域布局有 PCSK9、IL-17等品种。公司多层次布局新冠抗病毒领域，新冠中和抗体获得多国政府订单，小分子口服药已获乌兹别克紧急授权使用。 公司多项产品处于临床试验和临床前开发阶段，有望在创新药物研发方面稳步推进。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司是国内第一梯队的创新型生物制药公司，研发管线渐入收获期。 此外， JS016 是公司和中科院合作研发的新冠中和抗体， 2021年以来， Etesevimab 单抗及 Bamlanivimab+E

5、tesevimab 双抗组合的政府订单增加，有望贡献显著现金收入。我们预计公司 2123 年收入分别为 44.79/ 39.0/43.7 亿元。 基于 DCF 估值法， 给予 A 股目标价 83.4 元， H 股目标价 61.9港元，首次覆盖，A/H 股分别给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：药物研发失败风险、产品销售不及预期风险、产品降价风险、产品被替代风险。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 2012019 9 20202020 2022021 1E E 2022022 2E E 2022023 3E E 营业收入（百万元） 775 1,595 4,479 3,8

6、97 4,371 营业收入增长率 26375.48% 105.77% 180.83% -13.00% 12.17% 净利润（百万元） -747 -1,669 397 -17 133 EPS（元） -0.95 -1.91 0.44 -0.02 0.15 ROE（归属母公司)（摊薄） -25.10% -28.63% 6.38% -0.28% 2.10% P/E - - 141 - 413 P/E（H 股） - - 83 - 244 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-1-11；汇率：按 1HKD=0.8184CNY 当前价当前价/ /目标价：目标价：61.8861.88/