2022年纺织服饰行业投资策略：制造强于品牌掘金上游隐形冠军-211215（56页）.pdf

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1、制造强于品牌，掘金上游隐形冠军 2022年纺织服饰行业投资策略 证券分析师：王立平 A0230511040052 研究支持：求佳峰 A0230119030001 2021.12.15 2 投资要点投资要点 复盘2021年，上半年国货品牌崛起，下半年国产制造重估。3月底H&M抵制新疆棉花事 件，大大激发国货消费热情，4月华利集团上市打开A股纺服估值天花板，6-7月李宁、安 踏盈利预喜打响业绩反转信号，板块迎来戴维斯双击的超额收益窗口。三季度疫情反复与 自然灾害频发，再度冲击终端零售，纺服社零增速自8月见底，仍处于底部震荡缩窄过程 中，同期能耗双控加速落后小产能出清，中国制造龙头之全球比较优势不断

2、凸显，行业景 气度从品牌端转向制造端，高成长的细分行业隐形冠军展现业绩高弹性。 纺织制造：下游趋势的上游印证，客户与产能决定成长上限。1）上游涨价，资金面驱动 之外也隐含供需失衡。根据USDA预测，2021年前三大棉产国产量均不及2019年疫情前 水平，美国等海外消费大国库消比处于历史低位，供需失衡推动棉花年内上涨近50%。2） 制造端“马太效应”，规避“劣币驱逐良币”。疫情冲击与能耗双控常态化，落后小产能 盈利空间被极限压制，进而加速出清，背后实质是环保等外部性成本内化。展望未来，超 前投入环保节能的制造龙头将掌握大产业整合的主动权。3）品牌与制造演绎龙头对话， 重视国产供应链崛起。安踏、李

3、宁供应商采购额CR5约15%-30%，头部供应商集中度仍 然较低，供应链整合进程显著滞后于国际品牌。参照Nike等国际品牌成熟供应链格局，未 来国货品牌加速供应链整合升级过程中，有望孕育国产供应链巨头，复制申洲国际、华利 集团成长之路。4）ESG要求叠加低碳消费趋势，环保材料备受青睐。化纤消费占比提升 速度放缓，以可再生尼龙为代表的化纤新材料替代市场空间广阔，以羊毛、树纤维为代表 的天然材质有望加速拓宽应用领域。 SVnXlY9UjZ8VMBxU8O8Q6MpNnNtRoPjMnMnPfQnMoQ8OqQxONZnQuMwMrMuM 3 投资要点投资要点 服装家纺：深耕好产品与新渠道，抢滩新消

4、费决定谁能突围。1）后疫情时代，龙头效应尤为 显著。2020年我国运动装/男装/女装/童装市场CR10为84%/23%/10%/16%，较2019年均 维持提升趋势，其中各细分行业排名前列的龙头公司份额提升最快，强者恒强格局再获夯实。 2）国潮时尚与功能性科技，成为独特竞争力。国货崛起大势所趋，安踏“氮”科技、李宁 “”科技，以及特步x少林系列、比音勒芬x故宫系列，成为抢占Z世代心智的标杆性卖点。 3）多品牌、多系列矩阵，共筑第二成长曲线。安踏、特步形成强大的多品牌矩阵，李宁裂变 LI-NING 1990进阶高端运动时尚，新品牌、新系列聚焦与定位延续历史基因，本土化运营能 力成为关键。4）传统

5、电商分流至新平台、新模式，线上红利仍在。“高增长率+低渗透率” 意味直播电商未来空间广阔，龙头公司借抖音电商等新渠道发力，双11战报依旧优异，占据 销售榜单前列。5）中产崛起、高净值扩大，打开中高端消费增长空间。海外疫情阻隔出海消 费，国货自信日益增强，促使高净值消费者转向国货轻奢品牌，中高端服饰21Q3业绩受零售 环境波动影响小于大众服饰。 投资分析意见：短期线下零售承压，叠加过去同期高基数，预计制造强于品牌的阶段性特征延 续。弱Beta之下更重视强Alpha，重点挖掘下游趋势的上游印证。推荐：1）国货运动巨头： 安踏体育、比音勒芬，建议关注李宁。2）优质制造龙头：华利集团、新澳股份、百隆东

6、方， 建议关注申洲国际、盛泰集团、富春染织。3）低估值成长品牌：家纺罗莱生活、富安娜、水 星家纺，女装欣贺股份、太平鸟，男装海澜之家，童装森马服饰，建议关注波司登、报喜鸟。 风险提示：疫情持续时间过长；行业竞争加剧；原材料价格剧烈波动；汇率大幅波动；东南亚 贸易环境、社会稳定性。 主要内容主要内容 1. 2021复盘：上半年国货品牌崛起，下 半年国产制造重估 2. 纺织制造：下游趋势的上游印证，客户 与产能决定成长上限 3. 服装家纺：深耕好产品与新渠道，抢滩 新消费决定谁能突围 4. 2022推荐：国货运动巨头、优质制造 龙头、低估值成长品牌 4 5 1.1 20211.1 2021复盘：上