肉毒素行业深度报告：竞争格局向好看好具有先发优势的龙头-210818-三个皮匠报告

1、产品正规化是大势所趋，水货市场被不断挤压由于价差明显+批证速度慢，国内肉毒相关水货假货市场基数庞大。根据中国整形美容协会统计，截至 2019 年，国内市场上销售的肉毒素产品 70%由水货和假货构成，且假货的占比远高于水货，根据中国美容医疗数据，2013-2018 年涉及非法肉毒素结案案件中，假货占比高达 82%。从价格上来看，水货和假货仅为正品的 25%至 50%。而水货大部分来自韩国品牌，根据立鼎产业研究数据，2018 年国内水货品牌主要为 Letybo、Neuronox 和 Nabota 等韩国品牌，占比分别为 37%、 43%和 18%。国内政府对非法医美专项整治力度逐年加大，利好正规机

2、构及行货产品发展。我们认为，2017 年来对政府对医美监管呈高压态势，频次相比以前明显提升，根据中国医疗美容数据，2015 年后非法肉毒素结案数量大幅提升，2015-2019 年结案数量分别为 127、203、277 和 196 件。2021 年，国家八部委决定在 6-12 月开展打击非法医美专项整治活动，叠加相关行业监管制度的完善，将逐步出清市场上的水货和假货，利好正规持证的厂家长远发展。具体到肉毒素领域，我们预计，乐提葆作为过去国内市场水货的第二大品牌，消费者认知程度较高，正品上市后有望实现对水货假货的部分替代。从肉毒素项目现有储备和审批进度来看，预计国内 2025-2030 年陆续将有多款肉毒素上市。全球各主要肉毒素品牌均有意向进入中国市场，在审的 5 个品牌中，韩国品牌 Meditoxin、Hutox 和Nabota 占据三席。我们认为，考虑到肉毒素的审批时长，2021-2025 年预计没有新进入者， “四强”竞争格局将维持，但是 2025 年后多款肉毒素将上市，将更好满足多样化的消费者需求。

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