2021年重构银行估值体系与财富管理市场空间研究报告-三个皮匠报告

2021年重构银行估值体系与财富管理市场空间研究报告（97页）.pdf

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上传人：栗****苦编号：48499 2021-08-09 PDF PDF 97页 1.93MB

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分部估值法：重资本业务重资本业务：PB估值法。考虑不同银行在业务结构、经营区位等方面的巨大差异，有必要拆分传统表内业务估值的驱动因素。银行表内主要分为三类业务：对公业务、零售业务和金融市场业务，因不同业务的盈利和风险特征均不相同，应给予不同估值。一般来说，零售业务PB估值>对公和金融市场。从ROE和要求回报率两个维度分析驱动因素：传统零售：类似于消费板块。业务特征：零售存贷为主，居民杠杆较低还有空间，需求跟随经济增长；银行议价能力强；风险较为分散。财务特征：ROE较高，风险较低。估值特征：较高PE和PB估值，取决于增长潜力和风控能力。传统对公：类似于周期板块。业务特征：对公存贷为主，企业杠杆较高需要控制，需求慢于经济增长；银行议价能力弱；风险较为集中。财务特征：ROE较低，风险较高。估值特征：较低PE和PB估值，资产质量好、区位优势强、增长快的估值高。传统金市：类似于金融板块。业务特征：自营投资交易和资金融通为主，受市场波动影响较大。财务特征：ROE最高，风险中高。估值特征：较低PE估值、中等PB估值。分部估值法：重资本业务以老16家银行+邮储银行+长沙银行为例，进行传统业务盈利能力分解和估值。其中兴业银行、浦发银行、华夏银行未披露业务分部利润表，因此没有在此部分进行分解，因此总共15家样本银行，以下测算供参考。

报告速读

本文主要探讨了银行股估值分化的迷思，并重构了估值体系。文章首先指出银行股估值存在两大典型困惑：一般银行估值持续下移，而优质银行估值中枢持续上升。接着，文章从DDM模型的角度分析了影响估值的核心因素，包括盈利能力、分红水平和要求回报率。文章进一步反思了传统估值体系的不足，认为银行股的破净估值与其盈利能力下行快于投资者要求回报率下降有关。最后，文章提出了分部估值法，将银行传统重资本业务和新型轻资本业务分开估值，以更准确地反映银行股的真实价值。

银行估值体系重构的思路是什么？重资本业务和轻资本业务分别适合哪种估值方法？摩根大通的财富管理业务有哪些典型特征？

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