华兴资本控股-投行投资双引擎新经济促增长-210804（26页）.pdf

1、轻资产生态链闭环提升集团回报率“投资银行+投资管理+财富管理”轻资产生态闭环。华兴资本立足投资银行先发优势，着重发力以私募股权为主的投资管理，同时开启财富管理业务建设，未来有望持续完善“投资银行+投资管理+财富管理”三大板块联动的生态闭环：投资管理从投资端发力，通过挖掘具有价值潜力的被投项目实现资金稳健升值，为投资银行输送业务资源，也为财富管理客户提供独特的、具有吸引力的可投产品。投资银行作为投资端和融资端的中介，可以凭借全生命周期的服务能力，为投资管理输送具有潜力的优质企业，也可协助投资管理被投项目通过私募融资、并购重组、IPO 等多样化形式，实现价值的稳步提升。财富管理从融资端发力，既可以

2、成为投资管理重要的资金来源，也能够为投资银行客户提供综合附加金融服务、增强投行客户黏性。因此，“投资银行+投资管理+财富管理”构建起完善的服务链，促进资金在华兴的生态体系内形成良性循环。轻资产业务贡献较高，驱动 ROA 提高并推升 ROE。2015 至 2019 年，华兴资本轻资产业务收入占比显著高于国内头部券商。2020 年，华兴因自有资金投资自有或第三方私募股权基金实现大额收益，轻资产收入占比下降为 55%，但仍高于中信(600030.SH)、华泰(601688.SH)及海通证券(600837.SH)。轻资产业务模式和业务的高附加值性，撬动华兴的高 ROA，并进一步撬动企领先同业的 ROE

3、 水平。2020 年，华兴资本 ROA 为 9.4%，在头部券商中位居前列; ROE为18.77%，显著高于中金公司(12.0%)与中信证券(8.7%)。我们认为，未来轻资产业务仍将持续成为主要贡献来源，叠加投资管理超额收益持续入表和管理规模提升、投行业务基本盘优势持续、财富管理布局日趋完善，公司 ROE 有望持续维持领先的较高水平。华兴证券资金使用效率及杠杆提高驱动 ROE 上行。2020 年，不含华兴证券的业务 ROE为 25.80%，高于集团整体 ROE 18.77%。2020 年 11 月，华兴证券获得自营投资及分销牌照，可通过投放权益类或债权类资产、拓展结构化融资产品、跟投科创板及创业板等合理利用自有资金，未来资本回报率有望出现较大提升。同时，华兴证券杠杆显著低于头部券商，2020 年集团的杠杆率仅为 1.7 倍，对 ROE 形成拖累。未来资金使用效率提升将进一步促进杠杆水平提高，增厚集团 ROE。