【研报】汽车行业：台积电预计21年MCU产量同比增60%长城赤兔与摩卡上市-210523（23页）.pdf

1、3)困境强反转，开启“新车型+新技术+新管理”三重向上周期，alpha 属性凸显。长城在困境时依然坚持练内功、行正道。20H2 开启自主品牌历史上最密集的新车周期，同时叠加强劲的技术上升周期，有望增强车型竞争力，放大销量与业绩弹性。同时公司自2018 年探索管理变革以来，持续向各优秀企业学习经营管理的方法论，最终创新变革自身的管理体系，有望从源头夯实企业的价值观与竞争力，提升企业运营和创新效率，增强长期的竞争力。4)基于周期或科技视角，都存在超预期的可能性。周期视角下，主要看“WEY 突破+出口拓展+车型迭代加速”，WEY 突破+出口开拓均有助于打开更广阔的市场，同时 WEY 将帮助提高品牌价

2、值。模块化平台有望提升车型迭代速度，车型周期时间或缩短至 3 年左右，持续提升中长期车型竞争力。科技视角下，主要看“高端沙龙 EV+智能化+服务转型”，公司的新技术+新管理有望在中长期维度增强公司高端化与商业模式变革，从而帮助公司获得显著的科技溢价。5)困境反转三周期向上，基于新技术+新管理的长期突破值得期待，继续看好公司变革周期的销量业绩持续兑现，维持“审慎增持”评级。公司在逆境中苦练内功，夯实了中长期底层的管理+技术竞争优势，叠加新车周期强劲，预计 21-22 年公司将实现快速的业绩增长，继续推荐。预计公司 20-22 年归母净利润分别为53.9/115.0/141.6 亿元，维持“审慎增

3、持”评级。2020.10.22 乘用车深度 3周期的力量，整车的锋芒乘用车公司历史右侧复盘与当前机会展望1)乘用车股票投资具有典型的周期特征。乘用车作为耐用消费品，其年度销量具有明显的周期性，主要由经济周期、行业自身周期、行业刺激政策等共同影响和决定。乘用车公司的经营也具有明显的周期特征，由公司自身新车产品周期，以及公司治理经营改善的周期共同作用决定。当行业周期和乘用车公司自身周期叠加在一起，双重周期向上的时候容易诞生获益颇丰的整车右侧机会。2)历史复盘：整车右侧催化多、时间长、空间大。复盘历史上五轮整车右侧，我们发现有如下相同 6 大特点：1)行业：景气回升，SUV 增速较高，2)公司：强劲新车周期驱动销量提升，普遍有爆款 SUV 车型。3)上涨归因：估值和利润双重扩张，其中估值扩张源于自主能力的提升和进化。4)时间：历史上整车右侧上涨都持续在 2 年以上，主要新车周期一年，销量利润兑现一年。5)空间：涨幅均翻倍以上，主要是利润大幅增长叠加估值大幅扩张。6)节奏：一轮行业周期或有多个整车右侧机会，但节奏因新车周期节奏不同而不同。