【研报】化妆品行业2021年投资策略：行业成长关注品牌发展带来的产业链投资机会-20210103（58页）.pdf

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1、行业成长，关注品牌发展带来的产业链投资机会 DATE： 化妆品2021年投资策略 mNtMqQsPuNnMtMnMsPmRqOaQ8Q9PsQpPmOqRfQrRpOlOqQrN9PoPsONZpNnNvPmQmO 目录 CONTENTS 1、行业回顾：基本面快速修复，Q4估值调整 2、品牌商：细分红利助力成长，竞争升级考验综合运营能力 3、生产商：行业处上升期，持续向少数寡头集中 4、代运营商：赋能品牌，分享行业与品牌成长红利 5、投资建议与个股推荐 6、风险提示 20Q1受疫情影响，终端零售增速同比下滑，其中化妆品 终端零售亦受影响，同比下降4.367%。 进入20Q2、Q3，随着国内疫情

2、受到控制，化妆品获益行 业成长快速修复，分别同比增15.60%、17.69%，增速高 于同期其他消费品类。 20Q1-Q3：疫情影响快速修复 图表：20Q1-Q3限额以上企业消费品零售增速（%） 数据来源：Euromonitor，国金证券研究所 (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 20Q120Q220Q3 随着消费升级，我国化妆品行业2000年步入成长期。 20042019年我国化妆品行业年均复合增速为9.92%， 2019年终端零售市场规模为4777亿元。 历史回顾：行业成长 1.1、业绩回顾：行业成长、疫情影响快速修复 图表：我国化妆品行业规模及同比增速 数据来源

3、：Euromonitor，国金证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 2003 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 化妆品（百亿元，左轴）增速（%，右轴） 2019年前代运营景气度最高，其次为美妆品牌、生产商等， 个护渗透率基本完成、行业步入成熟。 20Q1疫情对线上影响较小，代运营景气度仍最高，其次 为美妆品牌，并且均呈现20Q2、20Q3快速修复的态势。 子版块：代运营

4、、美妆等子版块景气度高 图表：我国化妆品子版块营收增速 数据来源：Wind，国金证券研究所 注：生产商为诺斯贝尔、不包含青松股份化工业务 2019年前获益行业景气，行业保持快速增长；同时增速有 所放缓，主要为品牌竞争加剧、本土公司表现分化。 20Q1受到疫情影响，营收及净利增速均放缓，20Q2、 20Q3增速均有恢复，净利端压力大于收入主要为费用端 压力。 板块总体：快速成长 1.1、业绩回顾：上市公司与行业表现一致，代运营、美妆等子行业景气度高 图表：我国化妆品板块营收增速及净利增速 数据来源：Wind，国金证券研究所 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50

5、% 60% 20172018201920Q120H120Q13 营收增速净利增速 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 20172018201920Q120H120Q13 美妆品牌个护品牌代运营生产商 美妆毛利率近年呈现下降趋势主要为品牌竞争加剧、增加 低毛利率的引流款。 代运营毛利率近年呈现上升趋势主要为壹网壹创毛利率较 高的管理业务营收占比提升、丽人丽妆高毛利率的小客户 营收占比提升。 子版块：毛利率表现分化 图表：我国化妆品子版块毛利率变动 数据来源：Wind，国金证券研究所 注：生产商为诺斯贝尔、不包含青松股份化工业务 2019年毛利率下降主要为品牌竞争加剧、增加低

6、毛利率的 引流款。 20年各季度毛利率同比基本持平，但各细分版块表现分化。 板块总体：毛利率修复 1.1、业绩回顾：子版块毛利率表现分化 图表：我国化妆品板块毛利率及同比变动 数据来源：Wind，国金证券研究所 (2.00) (1.50) (1.00) (0.50) 0.00 0.50 1.00 1.50 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20172018201920Q120H120Q13 毛利率变动（PCT，右轴）化妆品板块毛利率（左轴，%） (6) (5) (4) (3) (2) (1) 0 1 2 3 4 20172018201920Q120H120Q13 美妆品牌个