乐普医疗-公司首次覆盖报告：创新驱动的“药品+器械”综合平台-241206（38页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。乐普医疗 300003.SZ 公司研究|首次报告 单一支架品类起家单一支架品类起家的的“药械“药械+服务”服务”综合综合平台。平台。公司成立于 1999 年，长期深耕于心脏介入医疗器械领域，通过多元化布局形成“药械+服务”版图。2020 年起，陆续受到新冠、集采、反腐和零售渠道政策等多因素干扰，业绩略有波动。2024 前三季度，公司实现营收 47.9 亿元（-23.6%），归母净利润 8.0 亿元（-40.7%）。其中，器械板块是公司的基石业务（营收25

2、.6亿元，整体占比53.6%），药品板块也是核心组成部分（营收 14.8 亿元，整体占比 30.9%）。重磅产品集采重磅产品集采落定落定，核心业务平稳过渡。，核心业务平稳过渡。2019 年起，公司器械（冠脉支架）和药品（氯吡格雷、阿托伐他汀钙片）相关核心产品陆续纳入集采，并已完成后期续约。在此期间，公司其他产品（如药物球囊、吻合器、超声刀等）也逐渐被集采覆盖。随着集采有序落地，公司核心业务实现了平稳过渡，叠加集采政策边际趋于温和，对公司经营的影响正在出清。重视研发重视研发，创新，创新产品产品正成为正成为新新增长增长引擎。引擎。1）在器械端，公司心血管植介入业务积淀深厚，创新矩阵丰富，包括：“药

3、可切”系列、冠脉血管内冲击波导管/设备等。同时，公司在材料领域技术领先，生物可吸收支架、全降解封堵器等产品引领“介入无植入”前沿趋势；2）在药品端，公司重点布局降糖/减重领域，三靶点GLP-1RAs产品研发进展国内第一，全球仅次于礼来的瑞他鲁肽；3）公司近年来着重布局消费领域，“菁眸 VENTURA”角膜塑形镜已上市，并在眼科和皮肤科领域均有多样化布局。综合来看，公司内生外延并举，创新矩阵正成为发展新动能。我们预测公司 2024-2026 年每股收益分别为：0.58、0.75、0.90 元，由于公司核心业务已实现集采周期后的平稳过渡，同时公司内生外延并举，创新产品正陆续上市，长期发展空间广阔。

4、根据可比公司 2025 年平均估值，给予公司 2025 年 20 倍市盈率，对应目标价为 15.0 元，首次给予“买入”评级。风险提示风险提示 研发进展和新产品商业化不及预期；集采或者市场竞争加剧带来的冲击。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)10,609 7,980 6,666 7,677 8,678 同比增长(%)-0.5%-24.8%-16.5%15.2%13.0%营业利润(百万元)2,623 1,547 1,329 1,720 2,070 同比增长(%)22.3%-41.0%-14.1%29.4%20.4%归属母公司净利润(百万元)2,204

5、1,258 1,087 1,415 1,693 同比增长(%)28.2%-42.9%-13.6%30.3%19.6%每股收益（元）1.17 0.67 0.58 0.75 0.90 毛利率(%)62.5%64.2%64.0%65.0%65.3%净利率(%)20.8%15.8%16.3%18.4%19.5%净资产收益率(%)16.6%8.1%6.7%8.4%9.4%市盈率 10.5 18.4 21.3 16.3 13.7 市净率 1.5 1.4 1.4 1.3 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2

6、024年12月06日）12.29 元 目标价格 15.00 元 52 周最高价/最低价 16.33/8.93 元 总股本/流通 A 股（万股）188,061/161,604 A 股市值（百万元）23,113 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 12 月 08 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%2.16-2.38 31.76-22.44 相对表现%0.72-1.11 8.8-39.31 沪深 300%1.44-1.27 22.96 16.87 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 陆佳晶 创新驱动的“药品+器械”