福斯特-公司深度研究：胶膜龙头强者恒强多维优势穿越周期-240927（38页）.pdf

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1、 福斯特（603806）深度研究 胶膜龙头强者恒强，多维优势穿越周期 2024 年 09 月 27 日 【投资要点投资要点】光伏封装材料龙头，多元布局加速成长。光伏封装材料龙头，多元布局加速成长。公司是光伏封装方案龙头，光伏胶膜产品连续多年市占率 50%左右，同时大力发展其他新材料产业，电材+膜材构建第二增长曲线。24H1 公司营收 107.64 亿元，同比增长 1.39%，归母净利润 9.28 亿元，同比增长 4.95%，业绩稳步提升。光伏胶膜受益技术迭代，竞争格局优异有望出清。光伏胶膜受益技术迭代，竞争格局优异有望出清。胶膜组件成本占比较低，但对组件寿命和效率发挥重要作用，随着 N 型迭代

2、和栅线工艺优化，催生高性能及新品类胶膜需求，胶膜价值量有望提升。1)1)需求需求:胶膜需求随光伏新增装机和光伏组件产量提升而稳步增长，预计2024-2026 年全球光伏胶膜需求 60.67/71.42/75.17 亿平。2 2）供给：）供给：竞争格局“一超多强”,福斯特出货及盈利显著领先，我们认为未来龙头份额将进一步提升，主要理由为胶膜盈利下滑及融资环节收紧，二三线及跨界厂商扩产放缓，同时下游客户经营承压下优先向营运资金宽裕、付款条件有利的供应商采购。资金资金+规模规模+技术多维优势加持，胶膜龙头地位稳固。技术多维优势加持，胶膜龙头地位稳固。1 1）资金优势：）资金优势：公司 23 年末在手现

3、金 53.41 亿元，资产负债率 27.65%，资产质量优于同行，充裕资金一方面为公司逆势业务扩张提供支撑，以 23 年底行业平均单位营运资金占用量测算，公司现有营运资金可支撑 30 亿平以上销售规模，另一方面优异资产结构极大降低财务费用支出，进一步提升公司盈利能力；2 2）规模优势：）规模优势：2023 年公司胶膜出货 22.49亿平，国内市占率约 46.18%，超高市占率为公司产业链上下游博弈带来更多空间。采购端，2021 年公司较行业平均材料成本低 1.53 元/平，2022-2023 年受原料价格波动趋缓并持续下跌影响，原料成本领先有所收窄，我们认为公司未来有望保持 0.3-0.4 元

4、/平的原料成本优势。价格端，公司 2022-2023 年胶膜售价较行业平均分别高出0.47/0.64 元/平；3 3）技术优势：）技术优势：一方面，公司持续加大对材料、配方、设备以及工艺的研发投入，形成丰富产品矩阵，除了传统 EVA、POE 类胶膜，公司针对不同技术推出差异化产品，如针对 HJT 推出 DC系列光转换胶膜、针对 OBB 技术推出多款专用封装材料等，公司通过优质产品和优异服务进一步巩固客户资源壁垒，另一方面，公司基于对配方及工艺的理解，自研核心设备，大大降低设备投资成本，2022-2023 年公司胶膜制造费用较同行平均低 0.2-0.3 元/平。电材电材+膜材加速发展，构建第二增

5、长曲线。膜材加速发展，构建第二增长曲线。1 1）感光干膜：）感光干膜：公司 2018年完成感光干膜及配套原料小试、中试及批量生产，打破海外厂商垄断，目前公司已顺利导入鹏鼎控股、东山精密、深南电路等国内知名PCB 企业，24H1 出货 7366.51 万平米，同比增长 35.83%，随着公司杭州 1 亿平、江门 2.1 亿平，公司感光干膜有望进一步增长。2 2）铝塑）铝塑膜：膜：公司铝塑膜已完成前期准备工作，进入放量阶段，2023 年全年销量 1006.33 万平，同比增长 67.82%。买入买入（上调）目标价：20.0 元 东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S

6、1160521050001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相相对指数表现对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元)41870.21 流通市值（百万元)41870.21 52 周最高/最低（元）32.90/13.03 52 周最高/最低（PE）39.78/17.27 52 周最高/最低（PB）3.97/2.30 52 周涨幅（%）-16.63 52 周换手率（%）161.85 相关研究相关研究 业绩增长平稳，龙头穿越周期 2024.08.26 -30.96%-21.66%-12.36%-3.06%6.23%15.53%9/2711/271/273/275/277/279/27