鸣鸣很忙-1768.HK-港股公司首次覆盖报告：效率曲线持续抬升万店龙头盈利释放-260609（23页）.pdf

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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|鸣鸣很忙鸣鸣很忙 效率曲线持续抬升，万店龙头盈利释放 鸣鸣很忙（01768.HK）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 01768.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 335（港元）近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 肖燕南肖燕南 S0800525070002 14786698540 田地田地 S0800525050004 15800464768 于佳琦于佳琦 S0800525040008 18800299337 相关研究相关研究 【核心结论】【核心结论】我们认为鸣鸣很忙核

2、心逻辑为：1）双品牌协同领跑零食量贩赛道，全国化深度布局享受零食量贩赛道扩容红利，双强推动行业渗透率持续提升。2）持续发挥强运营能力，享受扩品&提效&规模效应释放带来的盈利能力不断提升。我们预计公司 2026-2028 年营业收入为 880/1046/1190 亿元，归母净利润分别为 35/44/55 亿元，我们选取万辰集团、家家悦、盐津铺子、卫龙美味为可比公司，考虑到零食量贩赛道增长动能稳步释放，公司龙头优势显著，整体成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。【报告亮点】【报告亮点】1）市场认为零食量贩行业已进入内卷挤压阶段，龙头增长空间将收窄。我们认为量贩零食赛道仍是持续扩容赛道，渗透率有

3、望持续提升。2）市场认为零食量贩赛道仅靠低价竞争难以建立长期护城河，龙头盈利改善空间有限。我们认为公司通过规模采购优势、自有品牌矩阵完善、业态升级优化，发挥供应链复用与成本管控优势，有望在规模扩张的同时实现盈利水平的持续提升。【主要逻辑】【主要逻辑】一、一、行业增长动能充足，集中度有望提升行业增长动能充足，集中度有望提升 零食量贩企业份额提升逻辑为：1）以上下游高效触达为核心，提供更具性价比产品；2）休闲食品 SKU 数量众多，以较低单价满足消费者多元化需求，且提供一定情绪价值；3）重视选品与供应商建设，更快更精准洞察需求。二、二、主业扩张趋势可期，盈利能力持续提升主业扩张趋势可期，盈利能力持

4、续提升 1）2025 年公司约 60%门店位于县城及乡镇，全国县城覆盖率 75%，下沉程度高，且二线及以上门店数占比提升至 34.50%。2）推出省钱超市，增设鲜食和低温冻品专区；头部品牌新增长曲线成功概率更高。3）具备高人效高周转高加盟商带店率，运营能力强叠加规模效应释放，盈利能力提升可期。风险提示：行业竞争加剧风险；全链路管理风险；消费市场疲软风险。核心数据核心数据 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）39,344 66,170 88,017 104,598 118,964 增长率 282.1%68.2%33.0%18.8%13.7%归母净利润(百万元

5、)834 2,329 3,497 4,423 5,461 增长率 283.4%179.4%50.2%26.5%23.5%每股收益（EPS）3.83 10.69 16.05 20.30 25.07 市盈率（P/E）75.6 27.1 18.0 14.3 11.5 市净率（P/B）11.0 7.8 5.4 3.9 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2025-062025-102026-02鸣鸣很忙恒生指数证券研究报告证券研究报告 2026 年 06 月 09 日 公司深度研究|鸣鸣很忙 西部证券西部证券 2026 年年 06 月月 0

6、9 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 投资建议.4 鸣鸣很忙核心指标概览.5 一、零食量贩先行者，双强合璧筑就万店龙头.6 1.1 双品牌顺利融合，推进规模扩张与品牌升级.6 1.2 核心团队主导，股权结构稳健集中.6 1.3 创始团队稳固，专业人才经验充足.7 1.4 规模扩张进行时，盈利能力持续跃升.7 二、行业增长动能充足，集中度有望提升.8 2.1 零售规模稳步扩容，渠道变革打开成长空间.8 2.1.1 规模稳健上行，下沉市场与专卖店渠道发力明显.8 2.1.2 零食量贩渠道结构：