华中数控-公司研究报告-国产数控系统龙头最具潜力的国产替代者-230328（37页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 03 月 28 日 增持增持（首次）（首次）国产数控系统龙头，最具潜力的国产替代者国产数控系统龙头，最具潜力的国产替代者 中游制造/机械 目标估值：39.20 元 当前股价：35.7 元 数控系统是机床大脑，也是制约我国高端数控机床发展的重要瓶颈。面对日益数控系统是机床大脑，也是制约我国高端数控机床发展的重要瓶颈。面对日益复杂的国际形势，自主可控迫在眉睫，行业龙头华中数控将充分受益于数控系复杂的国际形势，自主可控迫在眉睫，行业龙头华中数控将充分受益于数控系统的国产化进程。公司数控系统技术国内领先，一方面，公司长期保持高额研统的

2、国产化进程。公司数控系统技术国内领先，一方面，公司长期保持高额研发投入；另一方面，公司积累的用户反馈数据有利于技术快速迭代。基于技术发投入；另一方面，公司积累的用户反馈数据有利于技术快速迭代。基于技术优势和产业链一体化的成本优势，公司产品力国内领先。预计随着技术继续突优势和产业链一体化的成本优势，公司产品力国内领先。预计随着技术继续突破和客户拓展加速，公司市占率将持续提升，业绩有望快速增长。公司是数控破和客户拓展加速，公司市占率将持续提升，业绩有望快速增长。公司是数控系统领域稀缺标的。首次覆盖，给予“系统领域稀缺标的。首次覆盖，给予“增持增持”评级。”评级。数控系统是机床大脑，是机床最核心的技

3、术所在。数控系统是机床大脑，是机床最核心的技术所在。数控系统是决定数控机床功能、性能、可靠性的最关键因素。高档数控系统技术是被“卡脖子”的关键技术，也是制约我国高端数控机床发展的重要瓶颈。数控系统的技术核心是运动控制的算法，需要长时间的迭代和经验积累才能形成竞争力，具有很高的技术和品牌壁垒。预计预计 2025 年数控系统市场规模达年数控系统市场规模达 223 亿元，国产化率有望提升到亿元，国产化率有望提升到 50%。我们认为国内机床数控系统行业规模将持续增长，原因是：（1）机床需求量提升：短期看制造业景气度提升，中长期看机床更新进入高峰期以及下游行业新增需求旺盛共同推动；（2）机床数控化水平提

4、升空间巨大：2021 年我国新生产金属加工机床数控化率仅为 36%，发达国家普遍在80%以上；（3）部分存量的高端机床，在政策主导下，有更换为国产数控系统的需求。我们预计 2025 年国内数控系统行业空间为 223 亿元。我国数控系统国产化较低，2021 年仅 25.4%，在政策的支持和国产品牌性价比逐渐突出的背景下，预计 2025 年国产化率提升至 50%，国产替代空间达 112 亿元。目前中高端市场由国外品牌主导，高技术壁垒下格局易于集中，预计华中目前中高端市场由国外品牌主导，高技术壁垒下格局易于集中，预计华中数控份额将持续提升数控份额将持续提升。数控系统行业集中度较高，国外品牌发那科、三

5、菱和西门子占据中高端市场主导地位，2021 年合计份额为 65%（以金额计）；国内品牌中，以中高端产品为主的华中数控具备较强竞争力，2021年份额为 3%。国内机床企业对国产系统的接受度越来越高，未来华中数控的市占率有望持续提升。华中数控是数控系统领域稀缺标的。华中数控是数控系统领域稀缺标的。公司数控系统技术国内领先，部分高端产品，如华中 8 型高端数控系统 1900 余项功能对标日德产品的匹配率超过 98%，对标率为国内最高。公司产品的性能领先性，与公司管理层深厚的技术背景、长期的高研发投入、持续的迭代都有关系。华中数控坚持“一核三军”的发展战略。华中数控坚持“一核三军”的发展战略。“一核三

6、军”指以数控系统技术为核心，以机床数控系统、工业机器人及智能产线、新能源汽车配套为三个主要业务板块。尤其是机床数控系统、工业机器人及智能产线等业务之间，具有很强的底层技术协同性，未来发展前景值得看好。首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“增持增持”评级。”评级。我们预计 2022-2024 年公司营业收入16.4/21/25.8 亿元，同比增长 0%/28.0%/23.0%；归母净利润 0.3/1.1/1.8亿元，同比增长 4%/228%/67%，对应当前 PE219/67/40 倍。选取部分业务类似的科德数控、埃斯顿、汇川技术作为可比公司，2023 年 PE 分别为 基础数据基础数据 总股本（万股