【东方证券】淮北矿业（600985）-2025年报点评：在建项目预计年内落地，盈利黄金时期即将开启-260331（4页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。淮北矿业 600985.SH 公司研究|年报点评 事件：事件：2026 年 3 月 27 日，公司发布 2025 年年报，2025 年公司实现营业收入411.2 亿元，同比下降 37.4%；归母净利润 15.1 亿元，同比下降 69.0%。公司盈利跟随焦煤价格复苏。公司盈利跟随焦煤价格复苏。（1）2025Q1-Q4，公司吨煤销售均价分别为 938 元/吨、748 元/吨、743 元/吨、816 元/吨，安徽省焦煤长协季度均价分别为 1767 元/吨、14

2、99 元/吨、1496 元/吨、1692 元/吨；（2）2026Q1，安徽省焦煤长协季度均价为 1708 元/吨，在 2025Q4 的基础上进一步提升，同时随着近期焦煤价格的上涨，后续焦煤长协价格具备进一步上涨的动能。公司在建项目逐步落地，后续资本开支公司在建项目逐步落地，后续资本开支有望有望明显下降。明显下降。（1）截至 2025 年末，公司重要在建工程项目合计预算为 164.3 亿元，除青山建筑石料用灰岩矿项目（预算 4.1亿元）外的其余项目累计投入占预算比例均超过 50%；（2）截至 2025 年末，陶忽图煤矿项目（预算 85.8 亿元）工程进度为 67.5%，预计 2026 年建成投产

3、，聚能发电厂项目（预算 50.6 亿元）工程进度为 78.6%，力争上半年完成“168”试运行，随着重要项目逐步落地，公司资本支出有望明显下降。陶忽图煤矿投产、煤化工业务陶忽图煤矿投产、煤化工业务产品涨价产品涨价贡献盈利增量。贡献盈利增量。（1）2025 年公司商品煤产量 1738 万吨，陶忽图煤矿（公司持股比例 38%）产能 800 万吨，以鄂尔多斯地区2018-2021 年市场煤价为参照（当前煤价实际已高于该水平），保守估计项目投产后实现利润总额约 10.4 亿元，对应权益利润 3.9 亿元；（2）2025 年，公司甲醇平均售价 2056 元/吨、乙醇平均售价 4888 元/吨，截至 20

4、26 年 3 月 27 日，甲醇现货价格为 3420 元/吨（同比+27%），乙醇现货价格 5912 元/吨（同比+12%），预计公司 2026 年煤化工业务盈利将显著改善。考虑到 2026Q1 市场煤价仍偏低，我们预测公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.90、1.31、1.54 元（原 2026-2027 年预测为 1.05、1.31 元），随着公司在建项目落地、资本开支收缩，公司逐步迈入红利收获阶段，参考行业 2027 年平均 PE14 倍，维持目标价 18.34 元，维持“增持”评级。风险提示风险提示 经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤

5、价大经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大 幅下跌导致公司煤炭售价下降。幅下跌导致公司煤炭售价下降。2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)65,735 41,125 44,464 47,345 49,457 同比增长(%)-10.4%-37.4%8.1%6.5%4.5%营业利润(百万元)5,470 1,532 3,366 4,932 6,133 同比增长(%)-22.7%-72.0%119.8%46.5%24.4%归属母公司净利润(百万元)4,855 1,506 2,420 3,534 4,139 同比增长(%)-2

6、2.0%-69.0%60.7%46.0%17.1%每股收益（元）1.80 0.56 0.90 1.31 1.54 毛利率(%)18.3%18.4%22.0%24.8%26.5%净利率(%)7.4%3.7%5.4%7.5%8.4%净资产收益率(%)12.2%3.6%5.7%8.0%8.8%市盈率 7.7 24.9 15.5 10.6 9.1 市净率 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年03月30日）14.12 元 目标价格 18.34 元 52 周最高价/