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1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 紫金矿业（紫金矿业（601899）有色金属 国际龙头矿企持续扩张国际龙头矿企持续扩张 投资要点：投资要点：龙头矿企的全球化战略龙头矿企的全球化战略 公司前身为上杭县矿产公司，历经多年蛰伏、苦心经营，于2008年改组登陆A股上市，自此开启全球化布局战略。上市至今，公司完成多笔重大收购，一举奠定中国境内龙头矿企地位，在铜、金、铅锌、白银、锂资源、钼等金属品种资源储量名列国内前茅。2021年，紫金矿业海外铜、金矿产资源量及产量、利润均全面超越国内。中国境内最大的矿产铜中国境内最大的矿产铜、矿产金、矿产金生产企业生产企业 公司是目前中国境内最大的矿产

2、铜生产企业，公司是目前中国境内最大的矿产铜生产企业，在产量和资源储量方面均为国内第一，铜业务亦是公司利润的第一大来源。往前看，我们认为，随着公司多个世界级重大铜项目批量建成投产达产，铜业务仍将持续为公司贡献较大盈利空间；公司是公司是中国最大的矿产金上市公司中国最大的矿产金上市公司，2021 年公司矿产金量 47.5 吨，同期国内矿产金总量 258.09 吨，公司产量占国内总产量18.40%。资源收购持续推进、成长属性不断增强，优质黄金矿企有望充分受益黄金景气上行。龙头矿企成长属性龙头矿企成长属性不断增强不断增强 新能源矿种布局形成“两湖一矿”格局，整体碳酸锂当量资源量超过1000 万吨，约居全

3、球主要锂企资源量前 10 位，远景规划碳酸锂当量年产能 15 万吨以上，为公司成为全球重要锂生产商奠定基础。西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源锂多金属矿正加快实施建设开发工作。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为3141、3502、4058亿元，对应增速分别为39.54%、11.50%、15.87%，归母净利润分别为208.1、253.8、282.6亿元，对应增速分别为32.81%、21.91%、11.35%，EPS分别为0.79、0.96、1.07元/股，3年CAGR为21.72%,对应当前估值为12X/10X/9X。因公司主要营收盈利板块聚焦在铜、

4、金业务，我们针对铜业务板块、金业务板块进行分部估值，最终我们给予公司2023年14.7倍PE，对应目标价14.17元，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示：提示：需求不及预期、货币政策持续紧缩、公司投产项目不及预期。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 2022021 1A A 2022022E2E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入（百万元）171501.34 225102.49 314097.53 350205.72 405766.79 增长率（%）26.01%31.2

5、5%39.54%11.50%15.87%EBITDA（百万元）20135.81 34410.29 58336.22 69553.77 77036.19 归母净利润（百万元）6508.55 15672.87 20814.67 25375.57 28256.48 增长率（%）51.93%140.80%32.81%21.91%11.35%EPS（元/股）0.25 0.60 0.79 0.96 1.07 市盈率（P/E）40.05 16.63 12.52 10.27 9.22 市净率（P/B）1.52 1.16 0.83 0.74 0.64 EV/EBITDA 4.95 3.01 6.04 4.97

6、4.38 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 12 月 27 日收盘价 证券研究报告 2022 年 12 月 27 日 投资投资评级评级：行行 业：业：工业金属工业金属 投资建议：投资建议：买入买入（首次首次评级）评级）当前价格：当前价格：10.05 元 目标价格：目标价格：14.17 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）26,329/20,495 流通 A 股市值（百万元）200,438 每股净资产（元）3.20 资产负债率（%）58.29 一年内最高/最低（元）12.91/7.46 股价相对走势股价相对走势 分析师：骆可桂 执业证书编号：S