安琪酵母-产能扩张叠加成本改善业绩拐点将至-221223（39页）.pdf

《安琪酵母-产能扩张叠加成本改善业绩拐点将至-221223（39页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安琪酵母-产能扩张叠加成本改善业绩拐点将至-221223（39页）.pdf（39页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料|公司深度报告 2022 年 12 月 23 日 股票股票投资评级投资评级 买入买入|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）45.36 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）8.69/8.61 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）394/390 52 周内最高周内最高/最低价最低价 62.20/36.18 资产负债率资产负债率(%)46.4%市盈率市盈率 28.57 第一大股东第一大股东 湖北安琪生物集团有限

2、公司 持股比例持股比例(%)38.0%研究所研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email: 分析师:华夏霖 SAC 登记编号:S1340522090003 Email: 安琪酵母安琪酵母(600298600298)产能扩张叠加成本改善，业绩拐点将至产能扩张叠加成本改善，业绩拐点将至 投资要点投资要点 2022 年美元走强，欧洲能源价格高企，公司海外业务获得发展良机；展望 2023 年国内 B 端需求复苏预期良好，成本端水解糖替代叠加糖蜜价格预期回落，成本压力改善，公司业绩有望迎来拐点。核心观点核心观点 公司公司是国家重点高新企业、国内酵母行业龙头、国际第二

3、大酵母是国家重点高新企业、国内酵母行业龙头、国际第二大酵母生产商。生产商。公司以酵母为核心，通过“酵母+衍生品”的同心多元化模式扩容产品矩阵，未来进一步扩大下游应用场景，成长空间广阔。2021年公司营收 106.75 亿元，近三年营收复合增速达 16.88%，伴随国内扩产和多元发展以及国际市场逆势扩张，双轮驱动下公司营收规模有望提速，2025 年营收目标破 200 亿。行业角度看，我国酵母行业在下游烘焙与行业角度看，我国酵母行业在下游烘焙与 YEYE 需求增长驱动下，需求增长驱动下，市场规模稳步提升，近年保持中个位数增速。市场规模稳步提升，近年保持中个位数增速。酵母行业全球规模仅350亿，行业

4、 CR3 达 64%，竞争格局稳定。下游应用场景中，烘焙行业需求稳健，疫情期间经营有韧性，疫后复苏有弹性；而 YE 作为食品属性增鲜剂，未来替代空间广阔，仅味精替代就有望带来 150%增量空间。同时，当前行业产销存在地域性错配，全球 65%产能分布在增速较低的欧美国家，但未来蓝海主要为渗透度较低且人口增速较高的亚非地区。公司已在埃及、俄罗斯设厂，积极布局东欧、亚非蓝海市场。公司作为行业龙头，历经公司作为行业龙头，历经 3636 年发展，在酵母及深加工品行业具年发展，在酵母及深加工品行业具有规模领先、渠道完善、技术领先三重优势有规模领先、渠道完善、技术领先三重优势，小行业大公司的格局下，未来强者

5、恒强，公司在酵母行业具有较强壁垒和掌握部分定价权。短短期来看，成本端改善叠加海外业务扩张，公司业绩有望迎来拐点。期来看，成本端改善叠加海外业务扩张，公司业绩有望迎来拐点。伴随新榨季糖蜜产量提升，糖蜜成本预期回落，同时公司推出水解糖替代稳定价格波动，综合成本低个位数回落预期下，国内业绩有望回暖；同时近期美元升值叠加海运费用回落，国际业务盈利能力有望修复。公司主要竞争对手受地缘性冲突影响，产能运输受限，利好公司海外业务份额扩张。盈利预测盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年实现营收 128.20/152.41/174.04 亿元，同 比 增 长20.1%/18.9%/14.2%；实 现 归

6、 母 净 利 润13.47/16.69/21.29 亿元，同比增长 2.9%/23.9%/27.6%，对应 EPS 为1.55/1.92/2.45 元，对应当前股价 PE 为 29x/24x/19x。公司 2022 年短期受成本上行以及疫情扰动影响，净利润增速放缓；看明年，需求复苏、产能扩容、提价效果兑现，叠加成本回落预期，公司盈利能力有望修复。根据绝对估值法，公司合理市值为 473.61 亿元，对应合理价值为 54.50 元。参考公司历史估值、可比公司估值，我们认为给-39%-35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2021-122022-032022-0520