中重稀土是中国稀土战略储备的核心品种，也是高端磁材、军工、新能源等产业的关键原料。国泰君安报告揭示了一个被市场低估的现实：2024年我国自缅甸进口的中重稀土矿已达3.2万吨REO，是国内中重稀土开采配额（1.915万吨）的1.6倍。这意味着，中国中重稀土的实际供给已有超过60%依赖缅甸进口。一旦缅甸供给持续受限，国内中重稀土缺口将难以通过配额补足，战略价值和价格弹性均有望重估。

中国是全球最大的稀土生产国，但在中重稀土品种上，进口依赖度正快速攀升。国内中重稀土开采配额长期稳定在1.915万吨/年，而2024年自缅甸进口的中重稀土矿已达3.2万吨REO（以未列名氧化稀土为主）。中重稀土实际供给中，缅甸进口占比已超过60%。

缅甸稀土以中重稀土为主的资源禀赋决定了其对中国高端磁材产业链的关键意义。离子吸附型稀土矿富含镝、铽等重稀土元素，这些元素是高性能钕铁硼磁材提升耐温性和矫顽力的关键添加剂。新能源汽车驱动电机、风电直驱机组、工业机器人等高端应用对重稀土的需求刚性极强。

2023-2024年，中国自老挝进口稀土量也增至1万吨以上，表明东南亚中重稀土资源正在加速开发。但老挝的供给体量短期内仍无法替代缅甸在中国中重稀土进口中的地位。

从资源禀赋看，缅甸确有中重稀土资源潜力。缅北与云南滇西离子吸附型稀土矿成矿带相连，滇西腾冲-陇川地区已估算稀土氧化物资源量73万吨，构成大型离子吸附型稀土矿产地。缅东与老挝北部同属东南亚花岗岩省，老挝北部川炉省和华潘省风化壳型稀土矿品位可达0.4%-0.7%。

但开发约束同样突出。缅甸官方核准的大型矿山集中在锡钨、铅锌、铜等领域，并无稀土矿山。当前稀土开采均为非法盗采，地方武装通过发放采矿许可获取经济利益。2024年10月克钦独立军占领板瓦、其培后，当地300余个采矿点全面停摆。

滥采滥挖导致资源透支风险剧增。卫星图像显示板瓦地区采矿点从2021年200个增至2023年300多个，开采工艺落后、环境修复缺失，矿山寿命被大幅缩短。缅甸中重稀土资源虽具潜力，但无序开发模式下的实际可采年限可能远低于乐观预期。

中重稀土的战略价值体现在两个层面。第一，国防军工领域不可或缺——镝、铽等重稀土元素在军用永磁电机、精确制导、雷达系统等国防装备中具有不可替代性。第二，新能源高端应用的核心材料——新能源汽车驱动电机、风电直驱机组、工业机器人等领域对高性能磁材的需求持续增长，重稀土的添加比例直接影响磁材性能。

当前中重稀土价格处于历史中低位，缅甸供给约束若持续发酵，价格弹性值得期待。复盘历史，2018-2019年缅甸封关期间，氧化镝价格曾从115万元/吨涨至近200万元/吨，涨幅超70%。2022年疫情封关期间，氧化钕最高涨至1500万元/吨。

与轻稀土不同，中重稀土储量更稀缺、供给更集中、进口依赖度更高，价格弹性往往更大。缅甸供给的持续不确定性，有望推动中重稀土价格中枢上移，利好国内中重稀土标的。

国内中重稀土核心标的包括中国稀土（000831.SZ）和广晟有色（600259.SH）。中国稀土是中重稀土分离产能最大的上市公司，拥有赣州等中重稀土资源；广晟有色在广东、江西等地拥有中重稀土矿和分离产能。北方稀土以轻稀土为主，但作为行业龙头亦受益于稀土整体价格回暖。

国泰君安提示，若缅甸局势意外缓和、供给快速恢复，或海外其他来源（如老挝、越南）稀土供给超预期释放，可能对中重稀土价格形成压制。

2020-2024年自缅甸进口中重稀土与国内配额对比（万吨REO）

年份	自缅甸进口量	国内中重稀土配额	进口/配额倍数
2020	1.6	1.915	0.84
2021	1.8	1.915	0.94
2022	1.0	1.915	0.52
2023	3.8	1.915	1.98
2024	3.2	1.915	1.67