华西证券报告指出，纸包装行业上游原材料价格走势分化显著。瓦楞原纸2026年上半年均价2820元/吨同比上涨5.15%，经历连续四年下跌后迎来筑底反弹，有望改善瓦楞纸箱企业经营。白卡纸价格则延续下行趋势，2025年均价4142元/吨同比-6.69%，白卡纸供给过剩为精品纸包装企业带来毛利率优化空间。特种纸出口量2021-2025年CAGR达24.66%，国内供给过剩产能向外输出。上游价格分化深刻影响着纸包装各细分赛道的盈利表现。

瓦楞原纸制造所需废纸占总成本60-70%，废纸与瓦楞原纸价格高度关联。近年瓦楞原纸价格受政策驱动波动剧烈：2020年禁止外废进口推动2021年瓦楞原纸均价冲高至3903元/吨（+19.10%）；2022年进口关税下调至0%推动2023年进口量359万吨（+49%），价格承压；2025年国内瓦楞原纸价格企稳、产量3255万吨（+3.50%）。2026年上半年，受停机减产与废纸偏紧利好共振，AA级120g高瓦市场均价2820元/吨，同比上涨138元/吨（+5.15%），上游价格筑底反弹有望改善瓦楞纸箱企业经营。

瓦楞纸箱行业CR10低于10%，竞争格局极度分散；瓦楞原纸行业集中度较高。上下游议价能力差异叠加联动定价机制（纸箱售价与瓦楞原纸价格联动），上游价格向下波动易对中游利润产生挤压效应。进口瓦楞原纸价格优势被逐步抹平后，进口因素对价格扰动减弱，后续价格有望维稳。

箱板纸承担瓦楞纸板面纸功能，品质要求高于瓦楞原纸。2023年箱板纸CR4为55.47%（较2018年46.41%提升9.06pct），玖龙纸业、山鹰国际、理文造纸主导。2025年箱板纸均价3632元/吨，2021-2025年CAGR约-6.84%。纸板厂高速产线迭代倒逼箱板纸企业设备同步更新，中小产能退出压力大，上游议价能力持续增强。

2025年白卡纸产量1190.82万吨同比+8.02%，产能利用率连续两年下滑（-2.23pcts/-4.04pcts），产能过剩明显。白卡纸2023/2024/2025年均价分别为4713/4439/4142元/吨，同比-19.43%/-5.82%/-6.69%，价格下行趋势明显。精品纸包装上游白卡纸、特种纸价格下行，为精品包装企业带来毛利率优化空间，客户壁垒深厚的头部企业毛利率上行动能更强。

2025年特种纸及纸板产量510万吨同比+5.15%，2021-2025年CAGR为6.60%。消费量处下行趋势，新增产量通过出口消化，2025年出口量256万吨同比+14.29%，2021-2025年出口CAGR达24.66%。木浆进口依存度50.34%决定成本与国际浆价关联性强，特种纸细分品类繁多、价格走势分化。

瓦楞纸包装上游（瓦楞原纸、箱板纸）集中度较高，中游议价能力弱，价格波动易挤压利润；精品纸包装上游（白卡纸、特种纸）供给过剩、价格下行，为精品包装企业创造毛利率优化空间。大胜达通过产品结构升级（精品烟包+高端酒包占比近38%、毛利贡献超60%），有效对冲瓦楞纸箱业务承压，综合毛利率稳步提升至19.44%。

表：纸包装上游主要原材料价格走势

原材料	2023年均价	2024年均价	2025年均价	2026H1均价	价格趋势
瓦楞原纸(AA级120g)	3903元/吨	2711元/吨	约2680元/吨	2820元/吨	筑底反弹
箱板纸	约3950元/吨	3690元/吨	3632元/吨	—	低位企稳
白卡纸	4713元/吨	4439元/吨	4142元/吨	—	持续下行