2023年以来，国家相继对镓、锗、锑、钨、钼、铋、铟等关键战略金属实施出口管制，海外市场供需平衡遭受显著冲击，国内外价格走势分化加剧。钨精矿价格因开采总量控制和出口管制双重支撑走强；锑出口管制后海外价格暴涨157%，国内价格向海外收敛；稀土开采指标增速从21%降至6%，中重稀土管控持续收紧。民生证券认为，战略金属正从“工业味精”升级为“博弈筹码”，国内优势资源战略属性重新定价趋势不可逆转。

2023年7月镓锗出口管制率先落地，2024年8月锑及超硬材料管制跟进，2025年2月钨、锑、铋、钼、铟相关物项纳入管制清单。中国在上述金属供应占据全球主导地位——钨冶炼占87%、锑冶炼占67%、稀土冶炼占92%，出口管制对海外供应链冲击显著。

管制后海外金属价格快速上行，国内价格受出口抑制短期承压，但海内外价差拉大后国内价格逐步向海外收敛。锑海外价格较管制前上涨157%，铋海外涨156%，锗海外涨111%，国内外价差驱动进口减少、国内供应收紧，最终实现国内价格补涨。出口管制不再是简单的贸易限制，而是战略资产的价值重估工具。

我国钨储量全球占比52.5%、产量占82.3%，在全球钨供应链中占据绝对主导。自然资源部下达2025年钨矿第一批开采指标58000吨，同比下滑4000吨，连续两年下调。2024年钨精矿产量约6.7万吨同比仅增1.5%，开采指标限制下供给端难有增量。

需求端硬质合金产量持续增长（2024年6万吨），光伏钨丝快速放量（厦门钨业2024年销量1070亿米+40.8%），军工需求占比11%且有望提升。2024年钨供需缺口约-1369吨，预计2025年扩大至-3864吨，钨价有望长期向好。中钨高新柿竹园矿山注入完成补齐资源短板，厦门钨业定增加码钨丝及刀具产能，核心受益钨价上行。

2024年国内锑矿产量占全球约60%，锑资源战略地位凸显。受制于新矿山投产少、旧矿山品位下滑、环保趋严，锑精矿供给难有增量。需求端光伏玻璃用锑快速增长——焦锑酸钠在光伏玻璃中质量占比0.15%，2025年光伏领域锑需求预计达2.84万吨。

2024年8月锑出口管制后，海外锑价快速上行与国内价差拉大，锑精矿进口盈利窗口关闭导致国内进口量显著减少，国内供给偏紧刺激价格向海外收敛。预计2025年国内锑缺口约2.96万吨，锑价有望持续高位运行。华锡有色为锡锑双龙头，资源储量丰富，深度受益锑价上行。

2024年稀土矿产品指标27万吨REO同比增速从2023年的21%降至6%，第二批指标环比持平。结构上轻稀土增加0.9%、离子型稀土下降11.1%，中重稀土管控持续收紧。海外供给端，美国MP公司受关税影响停止对华发运稀土精矿，缅甸受地震影响进口量同比减少58.8%，海外供应不稳定性上升。

需求端新能源车+节能电机+人形机器人驱动磁材需求持续增长，预计2026-2027年镨钕供给缺口逐步放大至1.5%/4.6%/4.3%，稀土价格底部企稳反弹。金力永磁产能持续扩张至3.8万吨，人形机器人磁组件项目有望构建新成长曲线。

表：主要战略金属出口管制政策及国内外价差

金属	管制时间	国内价格变化	海外价格变化	价差方向
锑	2024年8月	+19%	+157%	海外大幅溢价
铋	2025年2月	+51%	+156%	海外大幅溢价
锗	2023年7月	+58%	+111%	海外溢价
钨	2025年2月	+18%	+23%	价差收敛