东北证券报告指出，2025年2月债券市场逆风因素增多，1Y/10Y/30Y国债收益率分别上行15BP、9.5BP、4.3BP，利率曲线熊平，国开债利率曲线甚至开始倒挂。资金面紧平衡时长超预期，央行货币政策目标函数中金融防风险权重上升。春节后基金等交易盘已开始卖出长债降低久期，农村金融机构和保险等配置盘随收益率回调陆续进场。报告建议从长端抱团的“多头思维”向震荡和分歧加剧的“交易思维”切换，建议维持偏低杠杆、中性偏低久期，关注中短久期品种的利差压缩机会。

2025年2月债市行情围绕资金面持续收紧、风险偏好回升等因素演绎。春节前市场就资金面收紧是季节性暂时扰动达成一致，对长端仍怀有坚定“信仰”。但节后资金面并未如期转松，宽货币预期不断落空与修正。在负carry压力面前，交易盘长端多头似有松动迹象。

春节后中长期纯债基负债端赎回扰动持续，尽管当前赎回力度并不如前几轮猛烈，但在负carry面前，基金等交易盘已开始卖出7-10Y政金债、10Y以上国债等资产来降低仓位久期。而农村金融机构、保险等配置盘随着债券收益率的不断回调，在一季度配置诉求驱动下现券净买入力度明显走强，呈现出一定的“拉久期”特征。

资金面持续趋紧的核心原因在于央行货币政策目标函数的变化。前期偏宽松的流动性环境下，短端利率下行较快，资金与短债之间出现长时间深度倒挂，资金向短端利率的传导被系统性破坏。近期持续收紧资金后，短债利率大幅回调，在一定程度上弥合了短债与资金之间利差倒挂的局面，起到了阶段性修复利率传导机制的作用。

在新的利率传导机制下，逆回购决定LPR，LPR影响贷款利率，调节银行间市场的资金价格可能并不影响信贷市场的利率水平。央行在24Q4货政报告中强调“保持流动性充裕。在防范资金沉淀空转的同时，引导金融机构深入挖掘有效需求”。资金利率收紧或在一定程度上防止流动性在银行间市场的空转。短期看，资金面隐忧仍在，需关注流动性紧平衡时长超预期的可能性。

操作层面，报告建议维持偏低杠杆水平、中性偏低久期，在品种层面关注前期调整较多的中短久期资产。从24Q4绩优债基久期来看，市场在久期策略上已出现较明显分歧，部分债基久期回落较明显。债市风险收益不对称时期，建议组合久期在中枢向下的前提下灵活调整。

信用债方面，资金面偏紧格局延续，建议在高票息思路基础上防范流动性风险，拉长久期的进攻思路不可取，关注中短久期品种的利差压缩机会。当前AAA、AA+等信用债品种的利差水平分位数仍然不低，利差压缩空间仍在。转债方面，近期转债估值性价比降低，权益资产优先，可在高仓位基础上通过优质股性转债挖掘来增加弹性，建议关注低位+边际改善策略推荐的环保、有色金属等行业转债。

美债方面，利率中枢易下难上，票息和汇兑层面确定性较强，仍可积极看多。美国非农数据指向分化，通胀亦面临国内减税海外加税等因素的不确定性影响，美债利率运行方向具备较强不确定性。但无论是10Y还是2Y美债都已走出下飘旗形的三重顶形态，表明利率中枢易下难上。短期高票息和汇兑层面的收益较为确定。CME FedWatch预期年内美联储仍有50bp降息空间。

2025年2月国债收益率变动

期限	1月27日	2月26日	变动（BP）
1Y	1.30%	1.45%	+15.01
10Y	1.64%	1.73%	+9.52
30Y	1.87%	1.91%	+4.25