油转化是近年来炼化行业最显著的结构性变化。东方证券炼油行业深度报告指出，2016-2024年国内原油加工量累计增长31%，但乙烯产量增长96%、PX产量增长303%，成品油产量累计增长仅18%。中国石化汽柴油产量占比从2019年的54.6%下降到2024年的50.9%。油转化改造正驱动成品油供给进入长期递减通道。本文基于东方证券报告，深度解析油转化行业趋势与产业影响。

2016年是国内石化化工行业发展的重要转变点，大量龙头企业盈利修复、快速扩张、结构调整的起点。2016年到2024年，国内原油加工量从5.41亿吨增长到7.08亿吨，累计增长31%。然而从总量来看，原油加工量增长的幅度明显不如下游化工品增长迅猛。

作为化工基础原料的乙烯、PX、纯苯产量累计增速分别达到96%、303%、166%。主要原因是这期间新建炼厂都以炼化一体化为主，存量主营炼厂也进行了较多产品结构改造。成品油产量累计增长仅18%，且由于地炼非正规成品油销售统计原因，实际还包含了一定水分。

中国石化的数据更能真实反映油转化趋势。同期中国石化原油加工量累计增速为7%，乙烯增速为22%，汽柴油产量则下滑了1%。大量结构调整项目投产于2020年，使中石化汽柴油产量占比从2019年的54.6%下降到2024年的50.9%，年均复合下降0.7%。

中国石化在炼油板块进行了大量结构调整类资本开支，增加的装置主要是渣油加氢、催化裂化、连续重整等二次加工过程，目的一是提升油品质量和汽柴比，二是在不增加原油用量的情况下为乙烯和PX联合项目提供原料。存量炼厂的“油转化”改造对成品油供给的收缩效应将持续显现。

根据目前已披露的炼化项目情况，未来的新增资本开支将更以化工为主。截至2030年有望投产的炼油、乙烯（油头）、PX产能分别为8900、2330、850万吨。新增炼油产能普遍配套大量化工装置，大型炼化一体化汽柴油收率仅约35%。

存量炼厂改造方面，中石化、中石油等主营炼厂也在持续推进“油转化”改造。新增乙烯项目中有1230万吨不新增原油加工量，按照每万吨乙烯增量约减少2.9万吨成品油的系数计算，将减少3577万吨汽柴油。东方证券认为，油转化是成品油供给增速收紧的重要因素，“油转化”趋势的持续将使成品油供给进入长期递减通道。

油转化趋势对炼化行业的影响深远。从供需角度看，成品油供给收缩将支撑景气度维持较好水平。从产业链角度看，油转化带来的化工品增量将推动乙烯、PX等化工品供需格局变化。

东方证券建议关注正规炼油企业，包括荣盛石化、恒力石化、中国石化、中国石油等。这些企业既受益于成品油景气度提升，又在油转化趋势中具备化工品增量空间。

2016-2024年国内石化产量累计增长

产品	累计增长
原油加工量	31%
乙烯	96%
PX	303%
纯苯	166%
汽柴油	约18%